本週焦點：組合亞洲基金改朝換代 後浪究竟有何過人之處？

上週我們介紹了一隻管理組合新調入的歐洲股票基金，被取代的基金在管理組合中絕對稱得上是老臣子，但我們本着為投資者帶來更佳潛在回報的初心，仍毅然調倉。事實上，對於以基金為主的組合，找出表現出色的基金並將其納入組合中無疑是首要任務；我們篩選時，會判斷基金的投資風格能否有力在中長線帶來高於平均的回報。因此，只要我們仔細權衡過後，即使原有基金表現有時並不遜色，亦會大刀闊斧地調倉。這正是我們將蟬聯精選基金多年、且作為管理組合成立至今碩果僅存的開國功臣之一——首域盈信亞洲股本優點基金 (美元) 類別 I 半年分派（下稱「首域基金」）調出，並以安聯東方入息基金 (美元) AT（下稱「安聯基金」）取而代之的原因。下文我們將就這兩隻基金在各方面對比一番。

歷史、規模和投資範圍

首域基金和安聯基金分別成立於2003年和2005年，均擁有頗長的歷史，但兩者規模方面存在一定差距。安聯基金規模大概是10.8億美元（除非另有注明，所有數據均截至2021年2月28日，下同），而首域基金則達到約63.3億美元；假如單純地把資產規模當成環球投資者對基金的信任度，這方面首域基金的確略勝一籌；不過值得留意的是，安聯基金在去年10月底之時規模僅為5.3億美元，在短短四個月時間内能夠翻倍，股市在這段時間造好固然有一定關係，但此增幅仍可顯示安聯基金開始吸引到資金流入。

兩隻基金都以投資股票為主，但安聯基金容許最多可將50%的資產投資於債券；同時，安聯基金自身使用的基準指數為MSCI綜合亞太區淨回報指數，當中包含日本；而首域基金的自身基準則為MSCI亞洲太平洋(日本除外)指數。儘管如此，下面大家會看到，其實它們各自都對日本股票有一定程度的涉獵。

投資風格和配置

有關安聯基金的投資風格，我們數月前已詳盡介紹過，在此不打算再贅述，有意了解的讀者不妨細閲另文。故本文將主要分析安聯基金和首域基金，以及我們用以代表亞洲股市的MSCI亞洲 (日本除外)指數（下稱基準）之間的一些分野，並談及兩隻基金在近期較顯著的變化（如適用）。

大家熟悉的首域基金風格始終如一，基金經理劉國傑挑選其相信具有股息增長及價格上升潛力的企業，注重資產負債表和現金流等基本因素，專注於投資區內穩定及可持續增長的企業，並以長線投資為本，致力達成五年期的投資目標。反觀安聯基金，自成立以來管理至今的基金經理允卓德之投資意念主要乃希望挑選能夠受惠於亞洲地區人口紅利和新科技蓬勃發展，對經濟帶來持續結構性增長動力的企業；他同時亦管理另一隻並未在港銷售的亞洲中小企基金，故安聯基金亦明顯以中小企為主。這一點從十大持倉便昭然若揭——首域基金的十大持倉，包括了三大巨頭（台積電、三星、騰訊）及友邦這些基準中的十大權重股，再加上愛股印度HDFC銀行、美的、和應用程式Line的南韓母公司NAVER等，普遍都是大家有所耳聞的大公司。至於安聯基金的十大持倉，幾乎全屬在港名不見經傳之輩，大部分投資者應該相當陌生。然而，這正是其中一個安聯基金得到我們青睞的地方——較為小型的企業一般較少被分析員接觸，變相代表有能力的基金經理通過主動型管理帶來額外回報（阿爾法）的潛力更大。

不過有一點兩隻基金頗為相似，就是它們對於一些核心持倉的高信念度。以安聯基金為例，我們翻查了其截至去年10月底、12月底和今年2月底最新的基金月報，發現十大持倉中有七家公司屹立不倒；當然，具體比重有所變化在所難免，比如12月底時仍佔組合超過7%的最大持倉新西蘭貨運、倉庫和物流公司Mainfreight，在2月底已退居第二，比重跌至4.8%，我們推斷其遭到了減持。然而，該七家核心持倉維持合共佔組合超過四分一（26.5%）。至於首域基金，同樣在去年9月底和12月底的季度基金報告，以及最新2月的基金月報中，出現前面提過的一些重心持股；具體而言，三巨頭、美的和HDFC悉數上榜，五間公司的最新佔比無獨有偶亦為組合四分一（25%）。由此可見，雖然這批公司完全不同，但兩隻基金都對自身的核心持股信心十足。

行業分布方面，兩隻基金的側重點亦南轅北轍：若和基準相比的話，安聯基金超配資訊科技和健康護理兩大新經濟產業，合共佔逾一半甚至六成，十大持倉中也有七隻屬於此二行業；首域基金則超配另外兩個現金流較穩健、常被視作屬於舊經濟的行業——金融和必須消費，它們一般共佔組合約四成。由此可見，如果將安聯基金看作增長型風格的代表，那麼開宗明義着重股息收入的首域基金，投資風格相對應算是偏向價值型。

回報對比

當大家了解過兩隻基金的投資風格後，不妨看一下它們的表現。為了讓大家更清晰理解，我們分別將兩隻基金和平台上亞洲（日本除外）基金的同儕平均，以及基準來作比較，找出它們各自截至3月底的一至五年期及十年期累計回報：

圖一：累計回報比較

從上圖可見，首域基金雖然近兩年表現稍遜，但中長期（三年期至十年期）仍然大幅優於同儕平均和基準；只是安聯基金的累計表現更加優秀，在所有對比時期都能獨佔鰲頭。具體而言，安聯基金一年期、三年期、五年期和十年期的額外回報（基金回報減去基準回報）分別為32.8%、47.4%、66.7%和108.2%，遙遙領先之表現絕對是光芒四射。

抗跌力對比

基金的表現固然重要，但抗跌力亦是不容忽視的一環。兩隻基金成立日子都超過15年，自然也經歷了一些較為重要的跌浪，我們不妨探討它們這方面的相對表現：

圖二：主要跌市期間抗跌力比較

從圖二可見，在以上八個主要跌浪中，兩隻基金都只試過一次跑輸基準：素來以抗跌力彪炳聞名的首域基金，在2020年一浪略有失色，或許是受基金重倉印度公司拖累，皆因代表印度股市的孟買指數在該浪中暴跌逾四成；至於安聯基金失準的正是今年首季一浪，原因不難理解——其所偏重的新經濟行業中小型公司，在美債孳息率急速上行所引發的抛售潮中，堪稱首當其衝。但在其餘七次跌浪中，兩隻基金都能錄得少於基準和同儕平均的跌幅，顯示它們的抗跌力都相當優秀。

基金近期變化

調倉之時正值跌浪，安聯基金在換入不久後的3月9日亦見了今年暫時的底部，年初至今回報一度跌至持平，但我們仍對決定充滿信心，深信其有能力在中長線帶來豐厚回報。我們注意到基金在過去幾個月間，除了管理資產規模大增，還出現了一些能體現出基金經理進行主動型管理的變化：

1） 地域分布方面，截至去年12月底，台灣（22%）仍是佔比最高的地區，而中國公司僅佔16.9%。惟最新截至2月底，中國公司佔比已大增至23.8%，反超位列第二的台灣之19.9% 。台灣是我們研究範圍内2021年首兩個月表現最佳的股市，我們推斷基金經理或許認為部分中國公司估值較台灣公司相對吸引，故增加了中國公司的持倉比重。

2） 總持股數方面，去年10月底之時尚為66隻，最新則上升至83隻；結合上面第一點，我們估計基金經理新建的倉位以中國公司為主；然而，其中國公司的佔比仍遠低於基準。

3） 行業分布方面，儘管健康護理續穩坐第二把交椅，但其比重呈現下降趨勢，去年至少達組合兩成的佔比，最新跌至16.7%。即使資訊科技的比重亦略有下降，反映基金經理應該是留意到今年市場週期性和價值型行業抬頭的動態，有意識地通過新建倉位降低本身較高的行業集中度。

至於首域基金，同期不論是十大持倉、行業和國家分布等都大同小異，似乎未見有明顯的操作，僅有的變化應該是持股總數從12月底的56隻上升至最新的60隻。

總結

安聯東方入息基金 (美元) AT 具備鮮明的特點，包括重視中小型增長股、相對基準低配中國和印度並轉而超配台灣、同時又能夠涉獵大洋洲國家，而且累計短中長期表現均出類拔萃，抗跌力亦頗為優秀，這些原因都解釋了為何它能夠在不是精選基金的情況下，取代首域基金被我們納入成為管理組合中的亞洲股票基金。

附表：曆年回報(以港元計算)比較