本週焦點：管理組合最近調入此歐股基金 詳細拆解其特點和背後原因

部分讀者可能留意到，在我們最近上載的[組合策略]組合行動-基金換馬及市場配置變動中，提及數個再平衡和調倉行動；相關行動在2月下旬開始，大概3月初全數完成。所牽涉的基金相信大家普遍都對它們較為熟悉，惟當中成功取代木星全球基金 - 木星歐洲增長基金 (美元對沖) 類別L 累積 （下稱「木星美元基金」）被換入組合的安聯歐洲成長基金 - AT類累積股份 (歐元)（下稱「此基金」），對大家而言或許會稍為陌生。本文將簡單介紹一下此基金的特點，並與木星美元基金比較一下。

歷史、規模和投資範圍

此基金成立於2006年10月16日，擁有超過14年的歷史，僅比木星歐洲增長基金年輕兩個月左右，但約69.1億歐元的規模（除非另有注明，所有數據均截至2021年2月28日，下同），卻遠遠抛離後者的13.3億歐元。基金旨在將至少75%的資產投資於歐洲股票市場，並專注於增長股，以達致長期資本增值。此基金進行主動型管理，而可投資的行業和比例不受限制。

投資風格和配置

根據基金公司最新提供的月報，此基金前十大持倉佔42.7%，超過四成的比例算是較為集中，但和木星基金的47.7%相比仍較低；這或許和基金總持股數有關——此基金的持倉有53隻，而木星基金則為42隻。一般來説，十大持倉較為集中往往和基金經理對某些公司有着高確信度有關，此基金亦不例外；事實上，基金前八大持倉在截至去年9月底的半年報中已經榜上有名，相信把它們視作此基金的核心持股亦不為過。

不過，有趣的是這八間公司中，只有丹麥藥廠Novo Nordisk同時躋身了木星基金的最新十大持倉，某程度上似乎反映出兩隻基金在選股的側重有一定分野；以此基金的兩大持倉——光刻機製造商阿斯麥和半導體公司英飛凌為例，前者在代表歐洲股市的道瓊600指數（下稱基準）的權重約為2.2%，但從木星基金截至去年9月底的半年報中，我們發現其佔比僅約1.2%；至於英飛凌和軟件公司SAP，木星基金當時甚至並未建倉。這側面反映出此基金頗為偏重資訊科技行業。

行業分布上，資訊科技（26.2%）是此基金除了工業（26.7%）之外最為偏好的行業，兩者合共已佔組合超過半壁江山；相比之下木星基金明顯較不重視科技公司，佔比僅為16.8%，反而木星基金較為側重於消費行業，接近三成的佔比顯著高於此基金不足兩成的比例。對於傳統週期性行業，兩隻基金的涉獵都只在一成左右。

地域分布方面，此基金超配兩個北歐國家——丹麥和瑞典，兩國公司合共佔組合超過三成；此基金亦同樣超配德國。此分布其實並不令人意外：前面提過此基金的前八大持倉中，德國和丹麥便各佔其三。反而對於英國、法國、西班牙和意大利等新冠疫情相對嚴峻的西歐和南歐國家，此基金不論是和基準還是和木星基金相比，都顯著地低配。

回報對比

當我們認識了此基金的投資風格後，不妨來看一下它的表現。為了讓大家更準確和清晰地理解，在基準和木星美元基金之外，我們還為此基金準備了另外兩個比較對象，分別是由FSMI歐洲股票基金指數所代表的平台上同類基金的平均（下稱同儕平均），以及木星全球基金 - 木星歐洲增長基金 (歐元) 類別L 累積（下稱「木星歐元基金」）。事實上，木星美元基金在2013年10月始設立，包含有機會影響回報的貨幣對冲成分，而木星歐元基金才是以基礎貨幣計價，擁有最長的往績紀錄且被基金公司視為最具代表性的股份類別。

圖一：曆年回報比較

從上圖曆年表現中，我們可以發現木星歐元基金作為我們的精選基金，其實表現也頗為不俗：在大部分曆年都能跑贏基準，2017和2018年表現更尤為突出；但自2019年開始，此基金的表現明顯跑贏木星歐元基金。我們相信原因或有二：首先，木星基金在2019年10月轉換了基金經理，兩位新基金經理先前效力於天利，當中Mark Heslop以前正是天利(盧森堡)泛歐洲小型公司機會基金 (歐元) AE的基金經理；該基金蟬聯我們歐洲中小企類別的精選基金多年，反映基金經理應有一定水平；惟可能由於木星歐洲基金以大型股為主（95%持倉市值超過500億歐元），風格上的大相徑庭導致適應需時，木星基金在轉換基金經理後，以往幾年在我們進行精選基金評選之時所展現出來的領先優勢，似乎有所減少。

與此同時，此基金實際上亦是我們精選基金的常客，2019-2020年度的兩隻精選基金正是木星歐元基金和此基金；基金經理Thorsten Winkelmann掌管此基金多年，風格始終如一。此基金開宗明義地着重的增長股正是近年低息環境下的受惠者；在基準向上的年份如2017、2019和2020年，此基金亦能帶來顯著的額外回報。不過，此基金的貝他較高，在市況不佳的年份可能會較失色，所以我們不妨看一下它們的累計表現。

圖二：累計回報比較

如前所述，此基金的累計表現在近兩年固然是一枝獨秀，但即使我們將年期拉長，在三至五年期中，其累計回報仍能普遍跑贏基準、同儕平均和木星基金。具體來説，此基金在一年期、三年期和五年期的額外回報（基金回報減去基準回報）分別為19.8%、30.4%和44.6%。有兩點值得留意，在三年期累計回報中，此基金表現雖跑贏木星歐元基金，卻稍遜於木星美元基金；這是由於聯儲局在2018年四度加息使美元在第二季開始持續走強，美元對冲部分使基金得益不少。另外，木星歐元基金在2017年的強勁表現亦使其四年期回報優於此基金。但整體而言，此基金的累計表現相當出眾。

抗跌力對比

表現固然重要，但抗跌力也不容忽視，所以我們亦不妨分析一下此基金在主要跌浪中的相對表現：

圖三：主要跌浪期間抗跌力比較

自此基金成立至今，它經歷了五個主要跌浪；從上圖我們可以得出以下結論：

1) 基準的跌幅有兩次較同儕平均還要少，其餘三次跌浪中亦相距不遠，顯示平台上歐洲股票基金抗跌力普遍未見突出。

2) 相對同儕而言，木星歐元基金和此基金抗跌力均頗為不俗；前者不曾跑輸基準，而後者雖以增長股為主，亦僅在2018年一浪跌幅較顯著；事實上，除了該跌浪之外，此基金在其餘四次跌浪的跌幅甚至較木星歐元基金更少，韌性教人喜出望外。

3) 在近期的一波調整中，兩隻基金和基準相比都錄得較大的跌幅，我們相信這是因為兩者對典型週期性行業如能源、物料和金融的涉獵都偏低所致。

結語

木星歐洲增長基金能夠自2018年起成為我們此類別的精選基金，自然並非浪得虛名，我們可以看見其中長期回報仍然遠勝同儕平均和基準。不過，從上文中我們可以觀察到，無論是累計表現、普遍曆年的表現，甚至乎在過去幾次跌浪中的抗跌力，安聯歐洲成長基金 - AT類累積股份 (歐元) 都有過之而無不及，加上木星歐洲增長基金在轉換基金經理後的大概一年半間，表現似乎不如過去般亮麗。有鑑於此，我們作出了相關的基金換馬行動。