本週焦點：一枝獨秀單月升近兩成 此中國基金乃何方神聖？

踏入2021年以來，環球股市雖然在1月底時出現了輕微調整，但整體而言仍屬漲多跌少，當中我們在展望中強調看好中港及亞洲股市，其表現亦顯著跑贏歐美股市。不過，和指數單位數字的升幅相比，平台上個別基金表現更突出；當中南方龍騰基金–中國新平衡機會基金 (美元) A （下稱此基金）年初至今已累升逾三成（截至2月9日），可謂一枝獨秀，究竟它有何特點？

歷史，規模和投資範圍

此基金設立於2012年12月，換言之其歷史未夠十年，故規模方面未算太大，為1.3億美元（除非另有注明，本文所有數據均截至2021年1月31日，下同）。此基金的投資目標是尋求主要（直接或間接）投資於在香港、中國大陸、新加坡與美國的其他受監管市場上市、報價或交易的公司之股票，從而參與中國大陸、香港、澳門和台灣（合稱「大中華區」）的經濟增長，達致長期資本增值的目標。

此基金的投資策略以基本面分析為主，配合宏觀經濟分析選取優質股票，期望讓基金業績超越中國經濟增長；具體而言，基金結合「自上而下」選取受惠於消費升級的行業進行調查研究，和「自下而上」選取股票池中具有較高投資價值的股票，投資不受行業、地域等指標所約束，也可通過港股通投資中國A股。

投資風格和配置

基金公司提供的最新月報並未透露此基金實際上持有的股票數量，只列出其共佔比約為三成（29.98%）的五大持倉，當中最大持倉正是耳熟能詳的騰訊，亦是唯一未曾缺席的常客；然而，其餘四個席位的變化相對頻繁：

表一：基金五大持倉變化

2020年3月	2020年6月	2020年9月	2020年12月	2021年1月
騰訊	騰訊	阿里巴巴	騰訊	騰訊
阿里巴巴	阿里巴巴	騰訊	嗶哩嗶哩公司	新特能源
香港交易所	金蝶國際	貴州茅台	阿里巴巴	嗶哩嗶哩公司
友邦保險	中芯國際	金蝶國際	信義光能	貴州茅台
中銀航空租賃	香港交易所	香港交易所	百度	大全新能源公司

從上表可見，阿里巴巴頻頻出現，僅在最新1月的月報中缺席；由於公司股價在1月整體向上，我們推斷基金或許因而減持。港交所和金蝶是基金在去年頭三季的重點持倉，某程度上呼應了内地企業在港上市及在家工作的趨勢。值得一提是此基金對捕捉市場動態和國策等頗有一手，6月底重倉之一中芯國際，當時正如火如荼地憧憬回A股上市；而最近12月和1月的重倉股信義光能、新特能源和大全新能源公司，無一不與新能源概念息息相關。對於中國新能源有關的政策，我們在先前已經詳述，在此不贅。至於近兩個月才成為五大持倉之一的嗶哩嗶哩，其實基金早已持有，這點從其半年報（2020年6月）中能夠反映，當時已是其第十大持股。公司股價在去年11月中起開始爆發式上升，估計乃是其躋身五大持倉的原因。

不得不提，此基金的持倉相當集中，雖然其月報未有提供數字，但我們從半年報中仍能看出一點端倪：當時其總持倉只有25隻，而當中前十大持倉佔比已接近六成，集中的程度相信與我們的中國精選基金匯添富中港策略基金(港元) A 累算（下稱「匯添富基金」）有力一拼。這種投資風格自然對基金經理的選股有更大的要求，皆因每隻股票對基金表現都可謂舉足輕重。或許正因如此，此基金始終對市值600億港幣以下的中小型股票保持一定涉獵，並不會單單追捧内地券商所講的核心資產。

行業分布方面，資訊技術和通訊服務長期都是此基金兩個重點投資的行業，而其餘行業的佔比則相對平均且變動較密：以新冠疫苗面世的去年11月為例，彼時市場輪動至價值型板塊的趨勢非常明顯，原材料行業的佔比一度高踞第二，甚至輕微超越了包括騰訊和嗶哩嗶哩在内的通訊服務行業。至於投資地域配置方面，此基金一貫重點投資於是在港上市中資股，比例介乎60-80%，換言之ADR和A股的比例其實不高，更遑論涉足台灣地區了。

回報對比

雖然此基金聲稱會投資於大中華地區，惟其風格實際上與一般中國基金所差無幾，所以我們分別以更為合適的FSM中國股票基金指數（下稱同儕平均）和MSCI中國指數（下稱基準），來代表平台上中國基金的平均及中國股市，加上我們的兩隻中國精選基金匯添富基金和銘基亞洲基金 - 中國小型企業基金 (美元) A類累積股份（下稱「銘基基金」），來和此基金做比較，找出它們各自截至上月底的一至五年期累計回報：

圖一：累計回報比較

從上圖可見，此基金一至五年期的累計回報都能跑贏基準和同儕平均，反映出不俗的實力；但若和風格比較類近的匯添富基金相比，即使是此基金表現較突出的一年期和兩年期，也未足以跑贏匯添富基金；一旦我們把時段再拉長至三至五年期，匯添富基金和銘基基金的優勢則更明顯。這代表儘管此基金近年表現有所提升，但整體上累計回報仍未能對兩隻精選基金帶來太多威脅。

圖二：曆年回報比較

從上圖最近五個曆年及年初至今的表現，我們可以得出和累計表現差不多的結論：此基金在2020年起表現開始大躍進，先前其表現往往僅與基準和同儕平均相約，個別年份如2018年甚至有所不如；但在2020年開始則開始大幅跑贏基準和同儕平均，但其回報仍略遜色於匯添富基金和銘基基金。事實上，此基金真正開始嶄露頭角是最近三個月，我們認為其新能源相關持股及嗶哩嗶哩的升勢應該歸功不少，但可持續性存在一定疑問。

從最新月報中可見，其對工業、公共事業這兩個和新能源較密切相關的行業之涉獵僅為13.95%，而且其現金及其他部分已升至15.91%，意味基金經理或者已經沽出部分持倉先行獲利；落袋為安對現有基金投資者固然是好事，但如何使用這些現金再作部署才是對基金經理的考驗，也是決定基金一枝獨秀表現能否持續的關鍵。

抗跌力對比

與此同時，中國股市近期走勢凌厲，對於現階段才考慮作部署的投資者而言，基金應對潛在回調的能力無疑也不容忽視。

圖三：跌市期間抗跌力比較

從上圖可見，此基金的抗跌力絕對難言出眾，在五個跌浪中有四個其跌幅都乃全部比較對象中最大，甚至差於基準和同儕平均，更不要説和兩隻精選基金作比較了；這亦解釋了為何此基金在2018這個跌市的年份，表現顯著遜色。

投資啟示

誠然，此基金在最近數月的表現令人嘆為觀止，基金經理從中展現出對市場趨勢、國家政策的良好判斷，以及優秀的選股能力，但此基金持股較為集中的特點及其過往反映的投資風格，導致抗跌力某程度上成為了此基金的弱項，我們認為也有責任就此提醒。從長線投資的角度來看，雖然匯添富基金近期的表現未算頂尖，但其累計回報（五年四倍，見圖一）、抗跌力和較便宜的費用比率，或許仍是投資中國市場的首選。