2021年美股投資展望：美股屢屢破頂 仍值得繼續投資嗎？

• 目前，標普500指數的市盈率為20.7倍，處於歷史高位。不過，考慮到當前的宏觀背景，我們認為目前的估值水平實屬合理。

• 我們預測美股企業盈利在週期性行業復甦和增長型行業保持強勢的雙輪推動，再加上低基數效應下，2021和2022年分別將錄得27.7%和17.2%的按年增長。

• 在樂觀的增長前景、及強勁的催化因素下，我們認為美股甚具吸引力，並預測標普500指數將在2022年底前達至 4,400美元，潛在升幅高達20%。

• 因此，我們將美股升級至3.0星"吸引"的評級。 

2020年可謂美國股市極具標誌性的一年。儘管美股在去年第一季度從高位暴跌34%至谷底，去年第二季卻出現了史無前例最快的反彈。在新冠疫情案例依然有增無減的情況下，2020年全年標普500指數仍上漲了16.5%。同時，美國股票基金去年亦表現不俗。根據我們的FSMI美國股票指數（追蹤我們平台的美國股票基金），去年總回報率高達23%（以港幣計算）。然而，隨著標普500指數屢屢破頂，而新冠疫情在美國仍然肆虐，相信投資者現面臨著一個問題：究竟美股仍值得繼續投資嗎？我們的回答是“值得”。接下來，我們將從估值和收益兩方面來解釋其原因。

現時美股估值昂貴嗎？

在2020年第一季度危機爆發時，美國已迅速實施貨幣和財政刺激政策（超過2萬億美元），令美股在極短時間內絕地反彈。雖然貨幣刺激政策並沒有導致任何實體經濟通脹，然而金融資產已出現膨脹—尤其在美股上。目前，標普500指數的市盈率為20.7倍，比十年平均水平的13.9倍高出三個標準差（圖一）。毫無疑問，美股當前的估值處於歷史較高的位置。

圖一：標普500指數的市盈率

不過，考慮到當前的宏觀背景下，我們認為目前的估值水平實屬合理。首先，目前主要經濟體的利率接近零水平，並預料未來幾年內將維持低利率。與此同時，聯儲局的量化寬鬆政策令市場大量增加貨幣並湧入股市。隨著資金更願意追逐相對有限的實際資產，標普500指數的市盈率將在聯儲局的資產負債表支持下，維持自2008年以來的結構性升幅（圖二）。

圖二：貨幣寬鬆政策導致資產價格通脹

其次，標普500指數的行業權重在過去幾年越來越偏重於科技板塊（圖三）。目前，美國最大、最具領導地位的公司往往都是科技巨頭和科技相關的公司。而市場認可其增長前景，更願意給出更高的估值。另外，科技板塊對經濟週期依賴相對較少，而其強勁的基本面、穩定的現金流、收益足夠支撐其股價。與此同時，科技和科技相關的板塊現已逐漸取替指數中具週期性和估值便宜的板塊，無意中提高標普500指數的整體估值。

圖三：金融、資訊科技、能源板塊於標普500指數的佔比

2021年盈利增長前景將顯著改善

在新冠疫情籠罩下，指數中一部分的行業板塊大受打擊（特別是能源和工業板塊），2020年盈利至少下跌10%。不過，我們預測美股企業盈利在增長型行業和週期性行業復甦保持強勢的雙輪推動，再加上低基數效應下，2021和2022年分別將錄得27.7%和17.2%的按年增長。

其中，科技、醫療保健和消費者非必需品行業板塊將在新經濟的發展趨勢下長期增長。新冠疫情無意加速了全球經濟數碼化的轉型，企業、消費者和家庭亦開始適應網絡科技應用，我們相信經濟的轉型是不可逆轉。加上，5G週期上行、電子商務滲透率上升和在線消費活躍的趨勢均繼續驅動蘋果、亞馬遜和微軟等科技巨頭的盈利增長至雙位數，不受疫情絲毫影響（表一）。

表一：標普500指數十大控股公司的預測盈利增長

	標普500指數 十大控股公司	權重	行業板塊	2020年 每股盈利增長 (%)	2021年 每股盈利增長 (%)	2022年 每股盈利增長 (%)
1	蘋果	6.2％	資訊科技	21.2％	9.3％	7.5％
2	微軟	4.8％	資訊科技	19.0％	10.1％	15.6％
3	亞馬遜	4.7％	消費非必需品	48.5％	22.3％	35.3％
4	Alphabet	3.6％	通訊服務	-7.2％	22.7％	19.7％
5	Facebook	2.4％	通訊服務	8.4％	12.9％	19.2％
6	巴郡	1.6％	金融	-10.4％	15.4％	11.0％
7	VISA	1.5％	資訊科技	9.0％	26.1％	16.6％
8	沃爾瑪	1.2％	消費必需品	12.3％	2.3％	6.8％
9	強生	1.2％	醫療保健	-7.9％	13.0％	9.0％
10	摩根大通	1.1％	金融	-26.2％	22.2％	16.4％
資料來源：彭博及奕豐金融編纂 (截至2020年12月)

而至於醫療保健行業，新冠疫情的出現強調了醫療保健創新方面的重要性。我們預計世界各地的政府和企業將大量購買新冠病毒測試套件、個人防護設備、衛生解決方案和疫苗，促進該行業的銷售和盈利增長。 

此外，在週期性復甦、大規模疫苗接種后被壓抑的需求將釋放、財政刺激措施和低基數效應的基礎上，金融、工業和消費者非必需品等行業今年將出現強勁的雙位數盈利增長。在經濟週期的輪動中，金融行業無疑是值得投資的行業。去年全球監管機構亦已採取了多項行動，以確保銀行有足夠的儲備渡過經濟衰退。加上，疫苗推出的進程明朗將成為金融行業的催化劑。

隨著經濟增長持續加快，工業將成為週期性復甦的最大得益者。加上，美國選舉後對交通、建築、基礎設施和國防等分類的財政支出可能增加，對工業板塊是個好兆頭（圖四）。

圖四：2020年至2022年標普500指數行業板塊的盈利增長預測

儘管美股屢創新高  但未來兩年潛在升幅仍達20%

由於聯儲局將維持2-3年的貨幣寬鬆政策，因此我們已將標普500指數的合理市盈率從18.0倍調整至20.0倍；再以未來兩年的盈利預測 (2021年為 28%；2022年為 17%)，我們預測標普500指數將在2022年底前達至 4,400美元，潛在升幅高達20% （表二）。

表二：標普500指數預測

標普500指數	2019年	2020年	2021年	2022年
市盈率（倍）	22.3	24.9	19.5	16.7
預期盈利增長（同比）	0.8％	-10.4％	27.7％	17.2％
每股收益（EPS）	163.8	146.8	187.5	220.0
預計合理價格（​​基於20.0倍合理市盈率）	3,276	2,935	3,750	4,400
潛在上升空間（％）	--	--	--	+ 20％
資料來源：彭博及奕豐金融編纂 （截至2020年12月）

2021年美股投資策略：50/50小型及大型增長股

2021年美股的投資策略旨在分散投資、分散投資風險：一半資金投資於美國小型增長股；一半投資於美國大型增長股。

踏入2021年，市場目光已轉向價值股和小型增長股。而美國小型增長股對經濟週期較為敏感，有望成為2021年美國經濟週期初期擴張的主要得益者。我們亦預計貨幣和財政刺激政策將消除新冠疫情對中小實體企業的損害，成為美國經濟增長不可或缺的一部分。此外，新冠疫苗將成為美國小型增長股的催化劑。

不過，長遠來看，我們認為數碼經濟和醫療保健創新等新經濟發展將長期延續。因此，我們仍然傾向投資於大型增長股。更何況，多數大型增長公司（尤其是科技巨頭）均擁有強勁的資產負債表和充足的自由現金流，以提供資金作股票回購或作為股息分配給投資者。

2021年是美國復甦的關鍵一年。在樂觀的增長前景、以及強勁的催化因素下，我們認為美股仍具投資價值，並將美股的星號評級升級至3.0星"吸引"的評級。

表三: 精選基金投資

分類	基金
小型增長股	NB美國小型企業基金(美元) A 累算
大型增長股	普信SICAV – 美國大型增長股票基金 (美元) A 累算