本週焦點： 2021環球地區股市投資指南

上週我們為大家快速地概括了2021年的展望。整體而言，我們認為因低利率環境有望持續，重股輕債的資產配置策略仍然較為可取，所以從本星期起，我們會將焦點集中在股市上，為大家更深入剖析除了我們最看好的中國股市外，其餘市場的投資價值。

回顧已經正式成為歷史的2020年，環球股市其實漲多跌少，研究範圍内的20個市場裏，只有6個錄得跌幅；要説到表現最搶眼的，不得不提代表科技的納斯達克100指數，年内升幅接近五成，而首爾綜合指數和滬深300指數，升幅同樣達30.8%和27.2%（按指數貨幣計算），當中後者更順利突破5,000點大關。綜合來説，代表亞洲股市的MSCI亞洲（日本除外）指數表現亦較MSCI世界指數優勝。

踏入2021年，我們認為新興市場跑贏成熟市場將會是大勢所趨：其中在新興市場方面，包括中國、南韓和台灣股市的亞洲新興市場前景較值得看好；成熟市場方面，雖然美股和歐洲股市亦具備一些上升的條件，但相對吸引力無疑稍遜。

新興市場股市展望

最近幾個月，新興市場的宏觀經濟前景大有改善：受惠於疫苗這個重大催化劑，週期性復甦、弱美元、大宗商品強勢，以及中國經濟強勁復甦這些因素，都可望在2021年支撐新興市場經濟體的增長。其中弱美元和大宗商品強勢兩大因素，同時亦會是推動新興市場股市造好的原動力。這兩個因素不會只是曇花一現，接下來數年也會一直支撐着新興市場股市。

圖一：新興市場股市預測盈利及走勢

從各種領先指標，包括中國的貨幣措施及大宗商品價格等，都顯露出環球週期性復甦的苗頭。有見及此，我們認為新興市場股市的盈利增長共識預期太過保守，其實將來存在充分的向上修訂空間。我們預測MSCI新興市場指數在2021和2022財年，每股盈利將分別錄得37%和22%的按年增速，變相代表截至2022年底，上望空間達20%。

表一：新興市場股市上望空間

MSCI新興市場指數	2019財年	2020財年	2021財年	2022財年
市盈率(倍)	15.3	19.4	14.2	11.6
預測盈利增速(按年)	-13.00%	-15.50%	36.50%	22.00%
預測每股盈利	72.8	64.9	88.6	108.1
上望空間 (%)	-	-	-	20%
資料來源：彭博；奕豐研究部編纂; 數據截至2020年12月23日

一眾新興市場中，拉丁美洲和歐非中東雖然存在較高的上漲潛力，但它們同時具備較高風險；相比之下，我們認為亞洲新興市場例如南韓、台灣和印尼等，可望在2021年初段憑藉其更吸引的風險回報特質率先跑出。有意更深入了解我們對新興市場的觀點，可詳見另文。

亞洲（日本除外）市場股市展望

上文提及過此市場為我們2021年較為看好的，背後原因不少。首先，即將上台的美國總統拜登管治風格預期將不如現任總統特朗普一樣激進；同時，亞洲地區在新冠疫情控制相對較好，造就了它們經濟的恢復步伐亦快歐美一步；加上穩健的企業盈利，都是推動亞洲股市造好的利好因素。事實上，亞洲股市雖然近幾月表現優異，但環球工業和科技週期回暖帶動出口增長及内需顯著反彈，我們相信亞洲股市能繼續受惠其中，在2021年交出好表現。

圖二：亞洲（日本除外）股市預測盈利及走勢

盈利增長可望在接下來兩年帶領亞洲股市突圍而出：其2020財年的預測按年跌幅僅為單位數的7%，並將在2021和2022財年分別以27%和18%的增速強勢反彈。基於這樣的預期，我們相信亞洲股市的企業盈利將領先同儕一至兩個季度，在今年第三或第四季便能夠回復疫情前水平。這意味由MSCI亞洲（日本除外）指數代表的股市，在2022年底前仍存在22%的上望空間。

表二：亞洲（日本除外）股市上望空間

MSCI亞洲(日本除外)指數	2019財年	2020財年	2021財年	2022財年
市盈率(倍)	16.6	19.7	15.5	13.2
預測盈利增速(按年)	-10.60%	-6.80%	27.00%	18.00%
預測每股盈利	44.7	41.6	52.8	62.3
上望空間 (%)	-	-	-	22%
資料來源：彭博；奕豐研究部編纂; 數據截至2020年12月23日

在整個地區中，雖然東南亞國家和印度仍未完全擺脫新冠肺炎疫情所帶來的衝擊，在這些股市中我們相對看好印尼，因為當地股市追落後的潛力較明顯。反觀東北亞國家如南韓和台灣，不論宏觀經濟，抑或是股市企業盈利方面，都具備光明的前景，且更能從科技週期中獲益，值得看高一線。

投資啟示

有意投資新興市場的讀者，可以考慮貝萊德全球基金 - 新興市場股票入息基金 (美元) A2 累算。此基金的優點在於其地域分布較廣，而且抗跌力相對較佳；儘管表現未必最突出，但中長線累計表現往往穩居前列，使它得以連續兩年蟬聯精選基金。假如讀者希望集中火力在亞洲市場，連續八年當選此類別精選基金的首域盈信亞洲股本優點基金 (美元) 類別 I 半年分派，風格穩健，重視挑選優質企業，值得留意；若投資者本身另有投資中國基金而欲更多聚焦其他國家，則可以關注安聯東方入息基金 (美元) AT。

上面提及我們預期新興市場的相對投資價值較成熟市場為佳，並不代表在投資組合中就要完全忽略後者。事實上，成熟市場如歐洲和美國股市，各自也有一些它們自身的優點。

歐洲股市展望

由Stoxx600指數代表的歐洲股市，是少數2020年未能錄得正數回報的市場。相對其他成熟市場如美國和日本股市，歐洲股市中週期性行業佔比較高，導致其去年企業盈利遭下調的幅度也是最大。不過，這無疑意味着歐洲股市有較佳的反彈潛力。儘管最新一輪的封鎖一定程度上減慢了復甦的步伐，但領先指標和其他高頻數據都反映了歐洲經濟正在恢復。在復甦基金和歐洲央行的貨幣政策支持，加上地緣政治不確定性降低及較低的估值下，我們認為歐洲股市下行風險有限。

近幾年企業盈利成為歐洲股市上行的絆脚石，不過此情況在今年將迎來逆轉。隨着疫苗面世和普及注射，環球經濟進入週期性復甦的階段，歐洲股市的週期性行業盈利有望錄得可觀增長；同時，從短期的策略性角度來看，投資風格從增長股逐漸輪動至價值股，亦利好歐洲股市，更不要説歐元尚存在進一步升值空間了。綜合以上的利好因素，歐洲股市上行機遇大於下行風險。

圖三：歐洲股市預測盈利及走勢

我們預測歐洲股市的企業盈利將在2021和2022財年分別錄得48%和17%的按年增長，當中超過八成的貢獻正正來自於週期性行業。一旦盈利增長到位，歐洲股市的預測市盈率將變得更為合理，在成熟市場中也屬最便宜，有助減低投資者組合中整體估值偏高的風險。截至2022年底約22%的上望空間，亦算可圈可點。

表三：歐洲股市上望空間

Stoxx 600指數	2019財年	2020財年	2021財年	2022財年
市盈率(倍)	16.1	23.2	15.7	13.4
預測盈利增速(按年)	1.00%	-35.50%	47.90%	17.10%
預測每股盈利	25.9	16.7	24.6	28.9
上望空間 (%)	-	-	-	22%
資料來源：彭博；奕豐研究部編纂; 數據截至2020年12月23日

美國股市展望

經過去年的屢屢破頂，我們相信不論是從增長抑或是市場情緒的層面上，美股在今年第一季將遇上一定阻力，尤其是在美國新增感染新冠肺炎個案仍未見放慢的情況下。不過，政策支持將繼續支撐股市，例如歷史上第二大、即將出台的9,000億美元刺激方案，有望為家庭和中小企處理燃眉之急，推動美國經濟今年的復甦。我們認為最快美國能在第二季徹底重回增長，原因有三：首先，去年大規模的刺激政策部分滯後效果今年將湧現，更遑論叠加的新一輪刺激措施；其次，環球經濟逐漸重回正軌，世界龍頭美國自然收益；再者，廣泛分配和接種疫苗有助抑制疫情復發，減少對經濟的潛在衝擊。

新冠肺炎疫情無形中加快了全球經濟數碼化，造就科網巨頭如亞馬遜、蘋果、微軟等在代表美股的標普500指數中的佔比日益上升。這樣的趨勢加上聯儲局在未來兩至三年或繼續維持超寬鬆的貨幣政策，低利率的環境將支持股市估值擴張。有鑑於此，我們將美股的合理市盈率上調至20倍，較過去十年均值高出一個標準差的水平。

圖四：美國股市預測盈利及走勢

與此同時，我們預測美股企業盈利在週期性行業復甦和增長型行業保持強勢的雙輪推動下，2021和2022年財年分別將錄得27.7%和17.2%的按年增長；意味着截至2022年底，標普500指數仍存在接近兩成的上望空間。

表四：美國股市上望空間

標普500指數	2019財年	2020財年	2021財年	2022財年
市盈率(倍)	22.3	24.9	19.5	16.7
預測盈利增速(按年)	0.80%	-10.40%	27.70%	17.20%
預測每股盈利	163.8	146.8	187.5	220
上望空間 (%)	-	-	-	19%
資料來源：彭博；奕豐研究部編纂; 數據截至2020年12月23日

投資啟示

有意配置成熟市場的讀者，除了可以直接投資我們相關類別的精選基金之外，亦不妨考慮一隻環球精選基金普信SICAV – 環球焦點增長股票基金 (美元) A 累算；此基金約一半投資於美股，較基準MSCI所有國家世界淨指數略為低配，同時對歐洲諸國如德國、瑞典、意大利和西班牙等均有涉獵，成熟市場（美國、歐洲、日本）的合共佔比則接近九成（根據最新截至2020年11月底月報），適合希望一次過包攬歐美股市的投資者。