新興市場2021年投資展望——形勢扭轉 新興市場股市領跑

• 踏入2021年，在週期性復甦、美元持續走弱、大宗商品週期上行，以及疫苗進程明朗等利好因素的支撐下，新興市場將強勢延續增長。

• 在中國貨幣刺激政策和大宗商品價格上漲等領先指標支持下，我們預計2021至2022年新興市場的公司收益將出現週期性增長，股市亦將反彈。

• 鑑於市場共識對盈利預測過於保守，我們預測市場未來兩年內將上調新興市場的盈利預測，為股市帶來更大的利益增長空間。

• 即使現在估值處於較高水平，但以13.5倍合理市盈率及2022年預測盈利計算，新興市場股票（以MSCI新興市場指數作衡量）將可於2022年底前實現18％的潛在升幅，當中我們的精選市場是中國、韓國、台灣、印尼及巴西。

毫無疑問，新興市場在2020年面臨眾多挑戰。新冠疫情初次爆發時，全球需求急劇下降，新興市場經濟活動亦陷入癱瘓，加上美元流動性突然收緊，投資者於今年3月大量拋售新興市場資產，導致第一季度急劇收縮近35%。幸好，新興市場第三季沒有延續此前的收縮，並出現強勁反彈。參考我們的FSMI 新興市場指數（ 該指數追蹤本平台上所有新興市場基金的總表現），截至12月18日已大幅增長14.43%。儘管市場短期內仍存在一些不確定因素，但我們認為市場趨勢正轉向新興市場，2021年或將成為新興市場資產表現最出色的一年。

眾多利好因素 支撐新興市場股市的走勢

新興市場的宏觀景氣顯著改善，在中國需求復甦、疫情案例下降、新興市場刺激措施的滯後效應，以及全球貨幣政策寬鬆的支撐下，復甦勢頭明朗。邁向2021年，我們認為週期性復甦、美元持續走弱、大宗商品週期上行，以及疫苗進程明朗等眾多利好因素，將推動新興市場強勢增長。

週期性復甦

隨着全球經濟從經濟週期的低谷過渡至早期擴張階段，我們預計週期性復甦的勢頭明朗。由於新興市場經濟以出口為重心，對全球需求十分敏感，週期性的復甦可顯著提振新興市場的經濟增長。歷史週期亦顯示，新興市場在經歷了經濟低谷之後通常會出現超過5％的GDP按年增長。

美元持續走弱

從歷史來看，美元上行和下行週期分別可以持續六至七年。美元自2013-2014年升值約35％之後，最近幾個月美元持續下跌，意味着我們可能已經處於美元下行週期的初期。展望未來，當新興市場和美國之間的利率差異擴大，加上聯儲局可加碼「貨幣印製」，將成為美元走勢的強勁阻力。同時，若美國結構性財政赤字壓力未能緩解，經濟增長不如預期，也將奠定美元長期疲弱的基礎。

不過，美元持續走弱，對新興市場卻是個好兆頭。首先，新興市場的美元債務償還壓力和違約風險得以緩解，目前股市的阻力可將移除。其次，美元疲弱通常會推高大宗商品價格，而新興市場股市往往涉及較多大宗商品，因此有利其股市的盈利增長。我們預計美元將維持多年的下行週期，可長期支撐新興市場股市的增長。

商品前景樂觀

儘管商品行業的資本支出在2017年短暫回升，但自2012年以來整體維持較低的水平，導致供應延遲。隨着全球需求復甦，最近幾個季度的商品存庫量開始下降，加上生產商計劃在2021年減產，未來可能出現供應短缺的問題。然而，從需求方面來看，全球週期性的復甦和亞洲市場強勁的需求均有利大宗商品的前景，再者最近工業金屬和石油上漲亦暗示全球需求保持樂觀增長。踏入2021年，疫苗進程明朗、資本支出多年疲弱，以及全球週期性復甦，都可能造成供求不相配。此外，美元持續走弱，大宗商品價格在未來幾年可進一步上漲，均有利新興市場股市增長。

新冠疫苗將成為主要的催化劑

此外，疫苗獲批准將擴大週期性復甦，為全球需求反彈奠定基礎。由於新興市場週期性較強，具有週期性和商品風險的股票將成為最大的得益者之一。若疫苗在當地獲得批准，我們預計2021年市場目光將持續轉向新興市場股市。

領先指標均預示新興市場股市盈利增長強勁反彈

中國貨幣政策和大宗商品價格上漲均為我們訂定的領先指標，預示2021至2022年新興市場盈利反彈強勁。中國貨幣政策以貨幣供應量（M1）增長為後盾來刺激國內需求，同時亦驅動對新興市場大宗商品的需求，可見注入貨幣供應將推動新興市場未來12個月盈利增長（見圖一）。由於新興市場往往對大宗商品較依賴，商品價格波動容易影響新興市場企業的利潤。然而，大宗商品價格因全球需求復甦及美元疲弱而上漲，亦暗示下一季度的新興市場股市盈利增長將強勢反彈 （見圖二）。

圖一：中國貨幣刺激政策與新興市場股市盈利密切相關

圖二：大宗商品價格與新興市場股市盈利密切相關

市場共識過於保守 新興市場股市的盈利增長應處於更高水平

新興市場股市的盈利增長一直受到市場週期性高度影響，往往在週期復甦期間呈現較大的擴張，反之亦然，本次的週期亦不例外。我們對2020年新興市場股市的盈利增長預測與市場預測的16%一致；不過，我們對下年的增長率預測與市場共識略有不同。

隨着2021/2022年度將踏入週期復甦時期，新興市場股市將強勁反彈。從行業來看，，我們認為當前市場對週期性行業（如非必需性消費、金融、房地產）的2021/2022年盈利增長預測均過於保守，尤其是考慮先前金融危機期間的利率修訂及對比過往行業增長後。

另外，市場對大部分週期性新興市場（如台灣、韓國和巴西）的2021/2022年盈利增長也較為保守。然而，這些市場往往在危機過後都會大幅上調並呈現利潤反彈的空間。因此，我們認為市場保守的盈利增長預測有必要上調，並預計新興市場的盈利將於2021年強勁增長36.4％，於2022年增長21.9％（見圖三）。由於市場共識的盈利預測過於保守，若新興市場的宏觀前景保持不變，市場未來兩年內將上調2021年新興市場的盈利預測，為股市帶來更大的利益增長空間。

圖三：新興市場股市的盈利增長預測

總結：新興市場股市將在2021年領跑

隨着美國總統大選結果塵埃落定和疫苗研發傳出喜訊，新興市場股市已大幅上漲。目前的估值水平（以預測市盈率衡量）已高於我們的13.5倍合理市盈率。不過，儘管目前估值處於較高水平，我們認為新興市場股市在2021年仍有很大的上升空間。預計在未來兩年強勁的盈利增長支持下，新興市場股市（以MSCI新興市場指數衡量）有望在2022年底前實現18％的潛在上升空間（見表一）。

表一：MSCI新興市場指數預測

圖四：2021/2022年MSCI新興市場指數表現及每股收益預測

在新興市場中，我們認為亞洲新興市場股市表現在2021年初可提供更好的風險回報，尤其是週期性亞洲新興市場。拉美及中東雖然亦有巨大的上升潛力，但風險相對亞洲市場較大。整體而言，我們的最佳新興市場選擇是中國、韓國、台灣、印尼，以及巴西（見表二）。

表二：2021年FSM的精選新興市場

表三：新興市場的產品