本週焦點：改革後結構持續提升 雙重利好勢為恒指鋪出康莊大道

10月不少地區出現新冠肺炎病例重新回升的跡象，歐洲包括英國和法國等國更被迫再度實施封鎖措施，美國疫情亦未見好轉。與此同時，當地備受世界觸目的總統和國會大選，加上糾纏已久卻只聞樓梯響的新一批財政刺激措施，都使不確定性上升，投資者因而將目光投向疫情相對受控的市場，導致10月環球市場表現頗為分化，亞洲地區股市表現明顯較佳。在2020年僅剩兩個月之際，研究範圍内20個主要市場只有七個收穫正數回報，部分國家年内累積跌幅甚至仍超過兩成。

然而，當大選這個不確定性消除，加上新冠肺炎疫苗研發喜訊頻傳，推動環球風險胃納踏入11月後顯著上升，尤其是年内受疫情衝擊較嚴重的市場和行業，更出現堪稱報復式的反彈。截至11月17日，月初至今各市場全線造好：

表一：環球市場月初至今（10月31日-11月17日）表現

從上圖不難發現，月初至今升幅最凌厲的，正正就是一些年初至今跌幅最多的市場如俄羅斯、新加坡和巴西等。大家或多或少會因為對這些市場認識有限，而對投資其中存有一定戒心。既然如此，何不捨遠求近，將焦點放回耳熟能詳的恒指身上。恒指是少數在今年頭十個月中，跌幅達雙位數的市場，月初至今不足一成的漲幅，放諸環球市場亦處於下游；何況恒指過往時常因金融、地產等行業佔比甚高而為人詬病，但在近兩三星期以舊經濟為主的反彈中亦似乎未見有格外突出的表現，可説是積弱已久，究竟有何潛力可談？

去舊迎新 增長加快

事實上，不少中國科網巨頭回歸本港做二次上市，加上恒生指數公司在5月開綠燈，公布納入同股不同權公司（W股）及第二上市公司（S股）後，阿里巴巴和小米隨之在9月份的成份股變動中獲納入成為恒指成分股。雖然此類股份每隻佔指數比重的上限定為5%，但若循序漸進地為恒指除舊迎新，聊勝於無。最新在上週五公布的變動中，9月時意外落選的美團成功補中，連同安踏體育和百威亞太，均會在12月7日正式晉身藍籌股，而太古A則將被剔除，意味恒指成分股數目會由50隻增加至52隻，為歷來最多。

這些新增成分股除了成交量普遍較活躍，能刺激指數交投外，它們背後具備中國消費升級及數碼經濟等概念，因此較受海外投資者重視，有助提升恒指的吸引力和認受性。不過，真正的關鍵是這些公司能夠改善指數結構，為恒指帶來增長動力，重新煥發生機。

截至10月底，恒指中金融業和地產建築業公司仍佔全體成分股數目超過四成，比重更超過一半；消費、資訊科技和醫療保健等行業的佔比加起來卻只有約三分一。這種失衡的情況導致整體指數過去盈利增長偏向緩慢，在近年低息環境使環球投資者紛紛追逐高增長行業和市場的情況下，相對吸引力自然乏善足陳。

表二：年内獲恒指加入/剔除公司之未來兩年預測盈利增速

上圖中前六家獲納入為成分股的公司，普遍2021年和2022年的預測盈利增速都達到至少20%或以上，反映它們業務前景相對光明並且處於上升期；反觀餘下四家被剔出的公司，增速顯著較慢，個別更預期將錄得盈利倒退，代表它們應已脫離高速增長期，甚至呈走下坡之勢。由此可見，恒生指數公司在進行改革後，對恒指成分股進行的調整可算是對症下藥，對於去蕪存菁也能起一定作用。儘管螞蟻金服上市遇阻，但字節跳動、快手等獨角獸，拼多多、好未來等中概股，以及京東、網易等已在港交所進行二次上市的公司，仍有力讓指數源源不絕地涉獵新經濟。對於這些高增長的企業，市場往往願意給予較高的估值，故隨着它們將來在恒指中增加權重，投資者對恒指的整體估值亦有望同步迎來重估，從而重演過往MSCI中國指數在納入ADR和A股後，所迎來盈利增長+估值擴張的雙重增長動力。

目前估值不昂貴 潛在上望空間巨

和環球主要股市比較，目前恒指的預測市盈率仍處於較為合理的水平，甚至稱得上吸引。

表三：環球主要市場估值

從上圖可見，恒指乃環球股市中碩果僅存、目前預測市盈率低於我們合理值的市場之一；與此同時，不論是成熟市場如美國和日本，抑或是部分新興市場如中國A股及印度等，現時的估值都已處於高於合理值、甚至昂貴的水平。

圖一：恒指預測市盈率走勢

截至11月17日，恒指的2021年預測市盈率僅為11.4倍，和歷史均值相約，且低於我們過往對其設定的合理市盈率12倍。一旦行業和成分股結構持續改善，將能夠順利為恒指帶來重估，其潛在估值擴張空間無疑相當廣闊。立足中長線的價值投資者不妨考慮增加對港股的部署，就例如屢次蟬聯此類別精選基金的首域盈信香港增長基金 (美元) 類別 I，不但長期跑贏恒指並為投資者帶來額外回報。若投資者希望自行涉獵更多港股資訊科技行業，亦可參考我們早前的另一篇文章。