每週債券熱點：中國農業發展銀行——收益率不俗的A+債券（債券快線新成員）

主要特點：

• 中國農業發展銀行，是中國大陸唯一一間農業政策性銀行，由財政部全資擁有，並直屬國務院領導

• 農發行的信貸評級高達A+，與中國主權評級相同，其信貸狀況及融資能力優異

• 這張十年期債券的淨到期收益率達到3.3%水平，並正式登陸債券快線，適合希望進行人民幣投資和追求穩定收益的投資者，並可用較低成本入場

不少人投資債券，都是因為債券可以提供較為穩定的回報。因此，風險較低的投資級別債券一直受到眾多投資者歡迎。

而在投資級別債券之中，擁有A評級或以上的發行人一般會被稱作高投資級別，例子包括美國國債、香港政府債券和中國國債，標準普爾授予的評級分別為AA+、AA+和A+。

這亦解釋到為何早前香港政府發行通脹掛鈎債券（iBond）時會引起社會哄動，並吸引近46萬人排隊認購，其受歡迎程度可見一斑。

而本文，我們將介紹一張收益率不俗，同時評級高達A+的高投資級別債券。以下是這張債券的相關資訊：

• 債券名稱：ADBCH 3.800% 27OCT2030 CORP (CNY)
• 發行人：中國農業發展銀行
• 發行人信貸評級：A+/A+（標準普爾／惠譽）
• 債券信貸評級：A+（標準普爾）
• 剩餘年期：9.96年
• 票面息率：3.8%，每半年派息一次
• 投資者買入價：102.25（截至 2020年11月13日）
• 淨到期收益率：3.31%　
• 債券快線投資金額： 500,000 元人民幣（專業投資者可低至50,000元人民幣）

農發行是什麼背景？

1994年，中國政府設立了三大政策性銀行，分別是國家開發銀行（又稱「國開行」），中國進出口銀行（又稱「進出口銀行」），以及中國農業發展銀行（又稱「農發行」），均由財政部全資擁有，並直屬國務院領導，屬於政府的代理人。

而農發行是唯一的農業政策性銀行，以貫徹國家產業和區域發展政策為目的，主要支持全國的「三農」事業發展。因此，農發行與一般商業銀行不同，亦與大家較為熟知的中國農業銀行（又稱「農行」）沒有關係。

至於農發行較為著名的事跡，包括審批6,000萬元貸款支持四川懸崖村建設「天梯」。

農發行的信貸狀況如何？

2019年農發行的收入為888億元人民幣（下同），按年增長0.4%，股東應佔純利為192億元，按年增長5.8%。其資產規模亦每年穩步增長，在2019年底的資產總額約為7萬億元。

負債方面，其總資產負債率約97.5%，而總計息負債大約5.2萬億元。與其他銀行及金融機構相似，農發行看似負債比率偏高，但根據其行業性質，進取融資作貸款屬於正常情況，因此其資產當中大部份都是應收貸款。截至去年底，其對外貸款總額高達5.4萬億元。

截至 2019 年末，農發行手持現金及存款合共4,925億元，全年現金利息支出則為1,539億元。其資產質量保持平穩，不良貸款率為0.61%，為金融同業中最低之一，而撥備覆蓋率亦高達604%，反映其抵禦風險的能力良好。

投資這張債券有風險嗎？

一般而言，政策性銀行債券被視為與國債一樣安全，但政府並不會為其作擔保。

不過，由於發行人及此債券獲得與中國主權評級相同的A+（標準普爾），考慮到其背景和信貸評級，基本上農發行的融資能力優異，平均境內債券發行成本低至3.36%，因此較容易選擇以再融資的方法償還債務，投資者無須過份擔心其違約風險。

相對於違約風險，或許匯率風險才是更值得留意。最近人民幣兌美元及港元走強，如情況持續，以港元為資產重心的投資者可享受匯率及收益率的雙重收益，但反之亦然。而對於以人民幣為資產重心的投資者，這方面的風險不大。

這張債券吸引嗎？

當然，我們相信這是投資者最關心的問題。

近半年，中國10年期國債收益率持續上行，最新收益率已攀升至3.2%水平，某程度上亦令這張債券變得更加吸引。考慮到政策性銀行的評級與中國政府相同，這張農發行的10年期債券能夠提供接近30至40個基點的息差，我們相信其投資價值較高。

現時，這張「ADBCH 3.800% 27OCT2030 CORP (CNY)」的淨到期收益率為3.31%，對追求低風險及穩定回報的投資者來說相當吸引（僅供參考，現時香港銀行一年人民幣基本定期存款利率約在0.5%至1%水平）。

這張債券從本週開始正式登陸債券快線，並成為債券快線中的第一張人民幣債券，我們相信較適合希望進行人民幣投資和追求穩定收益的投資者，並可用較低成本入場。

最後，FSM平台上亦有提供農發行其他年期的人民幣債券（見表一）。

表一：農發行的各張債券

債券名稱	淨到期收益率	剩餘年期
ADBCH 3.050% 27OCT2023 CORP (CNY)	2.62%	2.96
ADBCH 3.250% 27OCT2025 CORP (CNY)	2.83%	4.96
ADBCH 3.800% 27OCT2030 CORP (CNY) （債券快線成員）	3.31%	9.96
資料來源：FSM 數據截至2020年11月13日

總結

中國農業發展銀行，是中國大陸唯一一間農業政策性銀行，由財政部全資擁有，並直屬國務院領導。

農發行的信貸評級高達A+，與中國主權評級相同，其信貸狀況及融資能力優異。

這張十年期債券的淨到期收益率達到3.3%水平，並正式登陸債券快線，適合希望進行人民幣投資和追求穩定收益的投資者，並可用較低成本入場。

風險披露聲明

投資債券的主要風險  信貸風險－－債券附帶發行人違責的風險。另一點應注意的是，信貸評級機構給予的信貸評級並非對發行人信用可靠程度的保證； 流通風險－－某些債券的次級市場可能並不活躍，令投資者難以甚至無法在債券到期前將之出售；及 利率風險－－債券較易受到利率波動的影響。一般來說，利率上升，債券價格便會下跌；及 彙率風險－－如果債券以外幣訂價，持有人將要面對彙率波動的風險。若債券持有人將收回的外幣本金及利息兌換為本地貨幣時適值外幣貶值，其收益將會減少；及 事件風險－－每當發債機構進行合並或收購等企業活動，其信貸評級可能會下調。此外，若發債機構須發行大量新債以集資進行企業重組活動，該公司贖回現有債券的能力亦會減弱。

投資高收益債券的主要風險  較高的信貸風險－－高收益債券的評級通常低於投資級別，或不獲評級，因此涉及的發行人違責風險往往較高； 受制於經濟周期的轉變－－經濟下滑時，高收益債券價值的跌幅往往會較投資級別債券為大，原因是(i) 投資者會較為審慎，不願承擔風險；(ii) 違責風險加劇。

具有某些特點的債券  某些債券可能別具特點及風險，投資時須格外注意。這些債券包括： 屬永續性質的債券，其利息派付取決於發行人在非常長遠的時間內的存續能力； 後償債券，發行人一旦清盤，投資者只可在其他優先債權人獲還款後才可取回本金； 可贖回的債券，當發行人在債券到期前行使贖回權，投資者便會面對再投資風險； 具有浮息及／或延遲派付利息條款的債券，投資者無法確定將收取的利息金額及利息派付的時間； 可延遲到期日的債券，投資者沒有一個訂明償還本金的確實時間表； 屬可換股或可交換性質的債券，投資者須同時承受股票及債券的投資風險；及／或 具有或然撇減或彌補虧損特點的債券。當發生觸發事件時，這些債券可能會作全數或部分撇帳，或轉換為普通股。

附注  有關未經證監會核准債券之警告：本文件內容未經香港任何規管當局審核。　閣下應就有關要約謹慎行事。如對本文件內容之任何部分有任何疑問，　閣下應尋求獨立專業意見。 證監會認可不等如對該產品作出推介或認許，亦不是對該產品的商業利弊或表現作出保證，更不代表該產品適合所有投資者，或認許該產品適合任何個別投資者或任何類別的投資者。 有關報價僅為指示價格，可予變更。