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- 自今年4月起，金管局累計注資85次，規模超過3800億港元。
- 踏入下半年，儘管資金流入整體新興市場已見疲態，但中港市場仍持續錄得流入。有趣的是， 自10月30日起，亦即螞蟻集團招股截飛當日，金管局就再無入市。
- 從尚未有盈利的生物科技企業，到物管公司及消費名牌；從新經濟股份，再到中概股回流作二次上市，新股熱潮可謂盛況空前。
- 雖然今次暫緩上市，但只要業務仍正常運作，螞蟻集團日後應會捲土重來，但是否能以同樣（高昂）的估值上市則是未知之數。
- 長線而言，我們看好數碼經濟板塊及中資科技股。但就近期而言，相對於中資科技股的強勢，加上螞蟻集團暫緩上市，變相失去了估值推升的其中一個短期催化劑時，當美國總統大選曲終人散，調整過後的美股反而更見吸引，屆時海外資金有更大誘因重整地域配置，回流美股。
- 對於之前嫌貴而未有持美國科技股的投資者，現在跌市終來，可以考慮逐步增持。
- 對於有意投資捕捉美國科技股機遇的投資者，可考慮我們科技類別的精選基金 —— 貝萊德全球基金 - 世界科技基金 (美元) A2，以及更著重數碼經濟配置的貝萊德全球基金 - 貝萊德新世代科技基金 (美元) A2 累算。
螞蟻集團於上週二至週五（10月27日至30日）招股，以每股68.8人民幣和每股80港元發行A股和H股，原訂於11月5日在兩地同步上市，總集資額為2300億元人民幣（約340億美元），勢將打破了去年沙特阿美所創的294億美元全球最大集資紀錄，成為歷來最大型IPO。
可惜在上市前夕，馬雲突遭四部委（人行、銀保監、中證監及外管局）約見，然後在不足24小時內被上交所叫停A股上市，集團亦因而宣布暫緩在港的H股上市，當中原因眾說紛紜，在此不贅，本文反而希望討論因港股IPO熱潮而流入的熱錢去向，以及當中的投資啟示。
世紀IPO截飛當日 資金停止流入之時
在這個世紀IPO登陸的同時，資金不斷湧入本港，港匯頻頻觸及強方兌換保證，迫使金管局出手入市干預。單單在10月份，金管局已先後32次向市場注資，合共注入1939億港元，規模超過了今年4月至9月的總和（見表一）。其中，金管局於10月27日單次注資了254.2億港元，創今年單次注資規模新高；而在10月23日，金管局單日進行了三次注資，合共269.08億港元，創下了今年單日最高注資金額。自今年4月起，金管局累計注資85次，規模超過3800億港元。
表一：2020年金管局注資紀錄
|
注資次數 |
注資（億港元） |
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10月 |
32 |
1939.09 |
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9月 |
15 |
693.8 |
|
8月 |
6 |
81.135 |
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7月 |
11 |
544.76 |
|
6月 |
15 |
369.31 |
|
4月 |
6 |
207.08 |
|
2020年合共 |
85 |
3835.175 |
資料來源：金管局及奕豐金融編纂
由今年4月至6月，聯儲局的量寬措施及與主要央行簽訂的美元流動性互換協議輸出了海量美元流動性，本港以至整體新興市場均持續錄得資金流入。踏入下半年，儘管資金流入整體新興市場已見疲態，但中港市場仍持續錄得流入，反映兩地股市仍受外資追捧，當中港股IPO熱潮吸引了大批外資參與。有趣的是， 自10月30日起，亦即螞蟻集團招股截飛當日，金管局就再無入市。
IPO熱潮盛宴造就新股估值飆升
根據金管局的數據，在今年首八個月，共有80多家公司在港上市，集資金額按年上升74%。從尚未有盈利的生物科技企業，到物管公司及消費名牌；從新經濟股份，再到中概股回流作二次上市，新股熱潮可謂盛況空前。
經典例子是同屬千億市值、國內家傳戶曉的消費品牌，2018年海底撈來港上市時僅獲得約四倍超額認購；今年農夫山泉卻獲超額認購1100倍，打破了2008年中鐵建的凍資紀錄。因市場反應熱烈，農夫山泉的預期發行價不斷推高，最終發行市值達到2400億港元，超出了市場上所有預期。今次螞蟻集團上市不單再一次刷新了凍資紀錄，其估值在短短幾週的時間裏出現大躍進，由遞交上市申請時的2250億美元，到2500億美元，其後再上調至2800億美元，最終定下來約3100億美元！估值在短時間內大幅提升，反映了市場何等熾熱，亦意味留給散戶的潛在升幅已大為壓縮。
IPO熱潮會否持續？
過去新股因各種原因而被迫暫緩上市的情況其實不少，例如百威亞太於2019年在港上市的計劃暫停，而友邦保險亦於2010年取消了原訂的上市計劃。雖然今次暫緩上市，但只要業務仍正常運作，螞蟻集團日後應會捲土重來，但是否能以同樣（高昂）的估值上市則是未知之數，尤其是銀保監和央行起草了「網路小額貸款業務管理暫行辦法（徵求意見稿）」，內容劃定了許多經營紅線，代表了螞蟻收入增速最快的花唄、借唄將受監管。
隨着中美關係日趨緊張，甚至有傳美國或將考慮限制中國企業到美國集資，愈來愈多在美國上市的中概股透露有意回歸並於香港上市，阿里巴巴、京東和網易等就是例子。中資獨角獸在中美兩個大國角力的不明朗環境下將更願意選擇來港上市。儘管螞蟻IPO出現鬧劇，但相信仍無阻有份量的科企繼續到A股及港股上市。
外資有更大誘因重整地域配置 調整後的美國科技股更吸引
原先各大指數公司正研究快速納入螞蟻集團，被動資金蠢蠢欲動；而作為市值僅次阿里巴巴和騰訊、第三大市值的股票，即使定價昂貴，很多機構投資者以至被動資金也會買入一定注碼以建立基本盤，並伺機增持。
隨著螞蟻集團暫緩上市，巨額資金解封在即，熱錢流向備受關注。從中長期看，在這場新股熱潮的盛宴，除了螞蟻集團以至其母公司阿里巴巴外，一眾中資科技股同樣受到資金追捧，估值已升上一個新的台階。
與此同時， 美股於9月初見頂後回落，並於10月中再展跌勢，不少熱門板塊如SaaS、電商、社交及半導體在沒有任何重大負面新聞下慘遭洗倉；即使績優如Shopify、亞馬遜也出現暴跌。美國科技股估值被殺下來，市場氣氛或因美國總統大選等因素而受到短暫擾動。但在量寬及接近零息的環境，美股估值雖有波動但不可能出現大幅收縮。
圖一：美國科技股與中資科技股的估值比較
由圖一所見，代表美國科技股及數碼經濟板塊的O’Shares環球互聯網巨企指數，與代表中資科技股的中證全球中國互聯網指數間之估值比率自今年下半年起已大幅回落，反映中資科技股緊追美國科技股的熱潮，近日美股大跌更進一步拉低其相對中資科技股的估值，意味着其值搏率相對而言變得吸引。（由於指數成立日期尚短，數據由2018年6月8日開始。恆生科技指數暫未有盈利及估值數據提供，故我們採用了中證全球中國互聯網指數作中資科技股代表）
長線而言，我們看好數碼經濟板塊及中資科技股。但就近期而言，相對於中資科技股的強勢，加上螞蟻集團暫緩上市，變相失去了估值推升的其中一個短期催化劑時，當美國總統大選曲終人散，調整過後的美股反而更見吸引，屆時海外資金有更大誘因重整地域配置，回流美股。
對於之前嫌貴而未有持美國科技股的投資者，現在跌市終來，可以考慮逐步增持。而對於有意投資捕捉美國科技股機遇的投資者，可考慮我們科技類別的精選基金 —— 貝萊德全球基金 - 世界科技基金 (美元) A2，以及更著重數碼經濟配置的貝萊德全球基金 - 貝萊德新世代科技基金 (美元) A2 累算。
