本週焦點：此環球健康護理基金下年能否後來居上？

在數月前，我們指出今年新增了環球健康護理這個類別，並為大家介紹了它的精選基金——貝萊德全球基金 - 世界健康科學基金 (美元) A2（下稱「貝萊德基金」）；上個月我們亦再次扼要地解釋了這個行業的投資價值。我們亦留意到，貝萊德基金近半年的表現，和同儕相比似乎略嫌失色；恰逢月初平台上新上架了一隻此類別的基金—— 駿利亨德森資產基金 - 環球生命科技基金 (美元) A2 累算（下稱「此基金」），究竟此基金下年會否有力挑戰貝萊德基金，精選基金的寶座呢？

歷史、規模和投資範圍

此基金成立於2000年3月，具備超過20年歷史，其規模接近31.6億美元（除非另有注明，所有數據均截至2020年8月31日，下同）。基金透過將至少80%資產淨值投資於包括從事研究、開發、生產或分銷與健康和個人護理、醫療或製藥相關產品和服務，或可藉生命科學領域中的特定產品、技術、專利權或其他市場優勢而帶動增長潛力的公司，以達致長期資本增值的目標。

此基金可投資於新興市場，惟總額不得超過基金資產淨值的20%，且單一新興市場上限為10%，而投資公司的規模則沒有限制。基金參照MSCI世界健康護理指數（下稱「基準」）而主動管理資產，致力於任何五年期間內每年取得高於MSCI世界健康護理指數至少2%（未扣除費用）的表現。

投資風格和配置

根據基金公司提供的最新（截至8月底）月報，此基金持有111隻股票，以普遍單一行業的股票基金往往只有數十隻持股來說，這個數字算是偏高。或許正因如此，此基金的十大持倉佔比僅約30.7%，比例較基準指數和貝萊德基金都相對要低，一定程度上有助降低個別重倉公司股價升跌對基金帶來的波動。當然，此十大持倉中不少其實都是大家耳熟能詳，甚至在其他精選基金當中偶有出現的公司，例如來自美國的默沙東、聯合健康和雅培，來自瑞士的諾華和羅氏等，這些都堪稱行業中的表表者，相當有代表性，亦是基準當中的十大權重股。

不過，此基金既然開宗明義在投資目標中指出要跑贏基準指數，自然要做一些變化，最明顯的是此基金的行業分布。最傳統的製藥公司雖然仍是此基金佔比最重的行業（34.6%），但相較基準其實已低配了約六個百分點；同時，在基準中比重第二高、約佔兩成的健康護理設備，此基金同樣予以低配（14.7%）；而遭到大幅超配的行業，是生物科技（31.8%）。我們認為此舉原因有二：首先，此基金在其投資策略中明確表示希望識別能夠致力滿足巨大醫療需求的創新型健康護理公司，因此有機會為未來健康護理行業帶來顛覆性變化的生物科技，自然符合此基金著重增長潛力的偏好。其次，具備24年行業經驗的基金經理Andy Acker，自1999年加入駿利亨德森後，其中一個集中研究範疇正是生物科技，而且他自2018年起同時參與管理公司另一隻更專注生物科技的基金。

由於生物科技公司的初始規模未必太大，此基金的投資之市值分布，相對基準和貝萊德基金都較為分散：當中此基金對於市值100億美元以下的中小型企業之佔比逾兩成，遠遠較不足5%的後兩者來得要高。還有一點不得不提，此基金除了持有在公開市場發售的公司股票之外，在其半年報中，亦透露其會將一部分投資於私人公司；從8月份基金月報來看，此部分應該就是市值分布中標示為「不適用」一項，約佔組合5.3%。

回報對比

為了讓大家對此基金的表現有更清晰的理解，我們把此基金和貝萊德基金及其基準，再加上我們平台上的同儕平均，做了一個比較；與此同時，由於此基金高達八成持倉都是美國公司，我們亦納入了代表美股的標準普爾500指數（下稱「標指」），從而找出它們各自截至9月30日，一至五年期和十年期的累計回報：

圖一：累計回報比較

從上圖可見，此基金的累計表現一直都能跑贏基準至少兩個百分點，可説是達到了其投資目標，但我們認為這應該只是基金存在的基本條件。此基金的表現較為起伏：較短線來看，近一兩年此基金表現頗為優異，不但優於同儕平均，甚至與貝萊德基金叮噹碼頭；三至五年期的中線表現則有所失色，雖續能跑贏同儕平均，但領先優勢縮窄，更被貝萊德基金大幅抛離。但如果把對比年期拉長至十年看長線表現，此基金卻是鶴立雞群；十年期326.8%的回報不但高出貝萊德基金接近60個百分點，若和過去十年處於牛市、同期回報為194.4%的標指比較，更是遙遙領先。

圖二：曆年回報比較

若以曆年表現計，此基金在除2016年之外的所有比較時段，表現都能優於基準和同儕平均。事實上，在這些年份其表現均是數一數二，而在2019年和年初至今，此基金的表現更是在所有比較對象中排行榜首。

從上圖中，相信讀者不難發現，佔標指約14.2%的健康護理行業，和指數走勢背道而馳的情況不在少數：在標指跌市年份如2018年和2015年，此基金及其同儕都能逆市向上；反觀2016年標指造好時，健康護理行業基金卻因為憂慮大選後，新當選的總統會推行對行業不利的政策而下跌，此基金亦未例外。這反映健康護理基金雖然整體防守性稍高，但亦難逃行業特定風險（sector-specific risk）。

抗跌力對比

表現固然重要，但抗跌力也值得關注，所以我們亦不妨分析一下此基金在主要跌浪中的相對表現：

圖三：跌市期間抗跌力比較

從上圖可見，在過去六個主要跌浪中，此基金分別兩次跌幅較同儕平均少；若和基準和貝萊德基金相比，甚至只有一次，顯示此基金的抗跌力相當平庸。這一點和上週我們介紹過、同公司的科技基金可謂異曲同工，不排除和駿利亨德森的整體投資風格有關。

費用比率

投資者選擇基金，自然看重它們能帶來的潛在回報，但費用比率亦不容忽視。雖然基金資產淨值已經扣除了年度管理費用，但是高費用比率無形中等於蠶食了一部分收益；此基金的年度費用比率為2.4%，高於同儕平均的1.93%，中長線投資者不可不察。

總結

綜合三方面來看，此基金在分別各佔精選基金評分標準20%的抗跌力和費用比率兩方面都沒有優勢，能否在下一年的環球健康護理類別中成為精選基金，取決於它能否在佔評分標準60%的歷史表現部分突圍而出以拉上補下。有鑑於此基金投資的地域分布相當集中，佔了組合八成的美股，在今年第四季和明年第一季的走勢會是關鍵。