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三大重點：
- 受市道影響，希慎今年上半年的收入及利潤皆有所下跌，惟目前經常性溢利尚算穩定。如經濟持續疲弱，大型商場的出租率及盈利將存在下行風險。
- 希慎2019年底的淨債務為負數，負債水平及融資成本較低，整體償債能力及流動性良好。
- 希慎興業永續美元債券的票面利率為4.850%，集團信貸評級屬於高投資級別，值得投資者留意。
本地收租企業希慎興業於今年5月及8月分別發行了七年期及永續美元債券。有見及此，我們今次想為大家介紹一下希慎的業務狀況及公司所發行的美元債券。以下為該公司相關債券的資料：
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希慎興業永續美元債券 |
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債券名稱 |
HYSAN 4.850% PERPETUAL CORP (USD) |
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債券發行人 |
Elect Global Investments Limited |
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擔保人 |
希慎興業有限公司 |
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擔保人信貸評級 |
BBB+ / A-（標準普爾 / 惠譽） |
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票面息率 |
固定息率4.850%，每半年派息一次 |
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賣出價（美元） |
102.900 |
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淨目前收益率 |
4.549% |
資料來源：FSM（截至2020年10月29日） 淨收益率乃扣除應計利息、FSM處理指示費用及預計平台服務費。
行業概況
2020上半年，希慎的營業額為19.8億港元（下同），按年下跌5.0%。雖然股東應佔溢利錄得26.26億元虧損，但這是來自非現金性的投資物業之公平值變動。由於「溢利」數字會包含每年物業重估的結果，而物業重估不會帶來實質的現金流，所以這數字未能單純反映業務產生的收益。因此，經常性基本溢利更加值得我們留意，因為這個數字撇除了物業重估因素，更能反映希慎的盈利情況。
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營業額與溢利 |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
1H20019 |
1H2020 |
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營業額（億港元） |
35.4 |
35.5 |
38.9 |
39.9 |
20.9 |
19.8 |
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經常性基本溢利 |
23.7 |
23.5 |
25.4 |
25.9 |
13.9 |
13.5 |
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公佈溢利 |
12.2 |
36.4 |
60.3 |
48.5 |
27.8 |
(26.3) |
資料來源：公司報告
事實上，希慎錄得13.46億元的基本溢利，按年僅小幅下跌3.4%，以現時的零售市道及經濟環境而言，實際表現並不算太差。
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各項業務營業額（億港元） |
1H2020 |
1H2019 |
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商舖 |
9.0 |
10.0 |
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寫字樓 |
9.2 |
9.3 |
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住宅 |
1.5 |
1.6 |
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19.8 |
20.9 |
資料來源：公司報告
從上表可以見到，希慎一向以零售商舖及寫字樓物業的出租業務為主。集團主要的出租物業集中於銅鑼灣地區，雖受疫情影響，但希慎的商鋪業務及寫字樓業務出租率仍達到94%及96%，分別較2019年年底僅下跌了兩個百分點。住宅業務出租率則較去年下跌了八個百分點至83%，惟這部分佔集團總租務收入不足10%。
雖然目前情況尚可接受，但若入境限制等措施持續，沒有旅客來港消費，希慎、九龍倉和太古旗下的大型商場出租率及盈利將存在繼續下行的風險。總體而言，我們估計希慎的零售商舖業務在疫情之下短期内將持續弱勢。
信貸概況
信貸方面， 截至2019年底，希慎的淨負債率為3.94%，負債水平相當低。由於公司於今年3月發行了8.5億美元的次級永續證券，所以截至6月底，公司的現金及銀行結存總額為211億元，高於債務總額的194.6億元，流動性良好。
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2020上半年 |
2019年 |
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淨負債比率 |
期內公司錄得現金淨額 |
3.94% |
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利息覆蓋比率（倍） |
17x |
17x |
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信貸評級（標準普爾 / 惠譽） |
BBB+ / A- |
BBB+ / A- |
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未償還債務總額 |
194.58 |
126.15 |
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一年內到期債務（億港元） |
5.65 |
5.65 |
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可提取貸款額度 |
47.00 |
32.50 |
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銀行結存及現金（億港元） |
211.03 |
93.32 |
資料來源：公司報告
與此同時，公司債務組合的平均還款期為7.2年，反映公司有十分充裕的時間進行再融資，債務結構良好。公司的淨利息覆蓋率為17倍，平均融資成本為3.1%，反映公司的償債及融資能力都較強。
不過，我們留意到其總債務/EBITDA由2019年末的3.9倍上升至6月份的6.2倍，主因是集團在年內多次發債融資。如本地經濟持續受疫情影響，公司盈利進一步減少，我們估計其槓桿水平會有上升趨勢。
債券簡評
債券投資方面，希慎於今年5月及8月分別新發行了七年期及永續美元債券，票面息率分別為2.875%及4.850%。以下為該公司相關債券的資料：
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希慎興業美元債券 |
2027年到期美元債券 |
永續美元債券 |
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債券名稱 |
HYSAN 2.875% 02JUN2027 CORP (USD) |
HYSAN 4.850% PERPETUAL CORP (USD) |
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債券發行人 |
HYSAN (MTN) LIMITED |
Elect Global Investments Limited |
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擔保人 |
希慎興業有限公司 |
希慎興業有限公司 |
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擔保人信貸評級 |
BBB+ / A-（標準普爾 / 惠譽） |
BBB+ / A-（標準普爾 / 惠譽） |
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票面息率 |
固定息率2.875%，每半年派息一次 |
固定息率4.850%，每半年派息一次 |
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到期日 |
2027年6月2日 |
N.A. （下次贖回日：2023年8月25日） |
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賣出價（美元） |
103.540 |
102.900 |
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淨賣出到期收益率/ 淨目前收益率 |
2.037% |
4.549% |
資料來源：FSM （截至2020年10月29日） 淨收益率乃扣除應計利息、FSM處理指示費用及預計平台服務費。
不難發現，兩張債券的票面息率及收益率都有明顯差距。由於8月公司所發行的是永續債券，債券沒有指定的到期日，並帶有贖回條款，所以收益率明顯比5月發行的2027年到期的一般債券高。
截至2020年10月29日，其永續美元債券的淨目前收益率為約4.549%，而債券的下次贖回日期為2023年8月25日，屆時債券發行人有權決定是否贖回這張債券。若發行人贖回債券，債券的下次贖回收益率則為約3.727%。由於債券沒有票息重設條款，如債券發行人決定暫不贖回債券，債券持有人可繼續收取一樣的票息。考慮到集團信貸質素良好，標準普爾及惠譽分別評級BBB+和A-的投資級別，我們認為在低利率環境下，債券的收益率不俗。
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同業債券一覽 |
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淨賣出到期收益率 |
賣出價 |
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九龍倉置業 |
WREICL 2.375% 07MAY2025 CORP (USD) |
1.427 |
102.833 |
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WREICL 3.700% 16JUL2025 CORP (CNY) |
3.156 |
101.050 |
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WREICL 2.875% 07MAY2030 CORP (USD) |
2.105 |
104.536 |
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冠君產業信託 |
CPREIT 3.750% 17JAN2023 CORP (USD) |
1.257 |
104.572 |
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CPREIT 2.950% 15JUN2030 CORP (USD) |
2.627 |
100.753 |
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太古地產 |
SWIPRO 4.375% 18JUN2022 CORP (USD) |
0.771 |
105.065 |
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SWIPRO 3.000% 06NOV2025 CORP (HKD) |
1.363 |
106.570 |
資料來源：FSM （截至2020年10月29日） 淨收益率乃扣除應計利息、FSM處理指示費用及預計平台服務費。
相關風險
受疫情持續影響，出入境管制措施使訪港旅客大幅減少，本港消費氣氛薄弱，零售業銷售自去年10月持續大幅下滑。經濟前景不明朗，營商環境雪上加霜，希慎集團的零售租戶銷售額或將持續下跌，其續約、租金檢討與新訂立租約的整體租金水平及出租率將存在下行風險。
若本港經濟未能復甦，零售業和旅遊業持續蕭條，樓市下挫，其物業估值亦會相繼下跌。物業估值減值會使集團的物業組合公平值下調，對集團業績造成較大衝擊。
此外，永續債券沒有到期日，因此債券沒有償還本金的確實時間表，這或會影響債券持有人的資金週轉狀況。如發行人仍未有贖回債券的話，債券持有人只能繼續收取利息。債券持有人需要承受債券不獲贖回或遞延付息之風險。
總結
總括而言，希慎作為銅鑼灣地區其中一個最大的商業大廈業主，物業群組價值極高，長遠而言仍具有優勢。加上集團信貸質素良好，償債及融資能力都較強，集團所發行的永續美元債券值得投資者留意。
風險披露聲明
投資債券的主要風險
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投資高收益債券的主要風險
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| 具有某些特點的債券 某些債券可能別具特點及風險，投資時須格外注意。這些債券包括：
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附注
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