每週債券熱點：新鴻基公司美元債券

三大重點：

• 2020年上半年，公司主營的融資及投資業務在新冠病毒疫情之下尚能維持盈利，惟淨利潤較去年同期下跌逾三成。
• 期內公司的淨負債水平有明顯改善，現金總額有所提升，資金流動性良好，信貸狀況保持穩定，故預計公司短期內進一步借貸需求不大。
• 新鴻基公司2022年到期美元債票面利率為4.4%，剩餘投資年期大約兩年，值得留意。

2020年新冠肺炎疫情肆虐，全球經濟不景，各地金融服務行業受到嚴重影響，而以融資及投資業務為主的新鴻基公司當然亦受到一定程度的影響。有見及此，今次我們將於本文更新一下公司2020年上半年的業務概況，並介紹其所發行的美元債券。以下為該公司相關債券的資料：

	新鴻基公司美元債券
債券名稱	SUNHKC 4.750% 31MAY2021 CORP (USD)	SUNHKC 4.650% 08SEP2022 CORP (USD)	SUNHKC 5.750% 15NOV2024 CORP (USD)
債券發行人	Sun Hung Kai & Co (BVI) Limited
擔保人	新鴻基有限公司
債券信貸評級	N.R / N.R（標準普爾 / 惠譽）
票面息率	4.750%	4.650%	5.750%
到期日	2021年5月31日	2022年9月8日	2024年11月15日
賣出價（美元）	101.005	99.665	100.640
淨賣出到期收益率	2.477%	4.485%	5.325%

資料來源：FSM (截至2020年9月17日) 淨到期收益率乃扣除應計利息、FSM處理指示費用及預計平台服務費。

業務概況

2020年上半年，公司收入為20.43億港元（下同），其中，利息收益為最大的收入來源。期內，公司淨利潤為6.95億元，按年下跌32%。公司主營的融資及投資業務在新冠病毒疫情之下仍保持盈利，業務表現可以接受。

公司逾半利潤來自融資業務，而融資業務包括消費金融、專業融資和按揭貸款。今年上半年融資業務稅前溢利為6.1億元。

當中，公司旗下的UA亞洲聯合財務為消費金融業務貢獻最大，稅前溢利為5.2億元，由於期內經濟狀況轉差以致減值虧損淨額及融資成本增加，故稅前溢利較2019年上半年減少20%。不過2020年公司將香港業務比重增加，雖然這導致貸款回報率下降，但也同時降低了減值虧損淨額。目前公司的貸款賬分布大多集中在香港（香港佔81%；内地佔19%），以加強貸款風險控制。

公司業務	1H2020稅前溢利 (百萬港元)	按年變動
消費金融	520.0	-20%
專業融資	28.8	-63%
按揭貸款	65.5	-4%
投資管理	365.9	-26%
策略投資	63.9	-38%

資料來源：公司報告

投資管理是另一個貢獻較大的業務，今年上半年稅前溢利為3.66億元，按年下跌26%。2020年上半年金融市場經歷劇烈波動，投資業務中的股權投資組合及債券投資組合受到嚴重衝擊。不過由於大市於3月見底後大幅回升，故截至6月底時其投資組合的虧損已大幅收窄。加上有房地產資產組合及另類投資支撐，投資管理業務六個月平均資產回報率為4.4%，整個投資組合表現尚算穩健。

整體而言，今年上半年公司在經濟低迷、新冠疫情肆虐的情況下，所有業務分部仍能保持盈利，業務表現可以接受。加上公司已準備在今年推出基金管理平台，開始吸收第三方資金，有助其投資業務尋找新的收入來源和增加回報機會。

信貸概況

主要財務指標	2020上半年	2019年	2018年
淨負債 (億元)	92.03	110.30	99.87
淨負債比率	44.6%	54.1%	52.5%
利息覆蓋率	3.2x	4.5x	3.7x

資料來源：公司報告

信貸方面，2020上半年公司的淨負債為92億元，較2019年末有所下降。淨負債率為44.6%，反映負債水平較2019及2018年有明顯改善。期內，由於盈利減少的關係，利息覆蓋率降至3.2倍，較2019年的4.5倍低，但目前仍屬可以接受的範圍。

截至2020年6月30日，公司的借款總額為167億元，其中48.5%需於一年內償還，即約81億元借款於一年內到期。現金總額為75億元，較2019年末增加了31%，現金儲備增加，流動性保持良好狀況。

公司於2019年11月進行要約收購，購回了部分2021及2022年到期美元債券，同時發行了新的2024年到期美元債券，這反映公司積極管理其負債，延長了公司整體債務組合，因此我們預計公司短期內進一步借貸需求不大。

債券簡評

債券投資方面，新鴻基公司一共有三張美元債券，分別是2021、2022以及2025年到期美元債券。截至2020年9月17日，三張美元債券的淨賣出到期收益率分別為2.477%、4.485%和5.325%。

新鴻基公司美元債券
債券名稱	賣出價（美元）	淨賣出到期收益率
SUNHKC 4.750% 31MAY2021 CORP (USD)	101.005	2.477%
SUNHKC 4.650% 08SEP2022 CORP (USD)	99.665	4.485%
SUNHKC 5.750% 15NOV2024 CORP (USD)	100.640	5.325%

資料來源：FSM (截至2020年9月17日) 淨到期收益率乃扣除應計利息、FSM處理指示費用及預計平台服務費。

可以留意到，2021年5月到期債券剩餘年期較短，投資價值不足。現時2022年到期債券之價格存在折讓，能提供約4.5%的到期收益率，與其2024年到期債券比較之下，後者之到期收益率只高出約0.8%而已，所以我們認為2022年到期債券的投資價值相對吸引。

雖然公司及所發行的債券沒有評級，但這情況並非罕見。新鴻基公司作為上市公司，為本地投資者所熟悉，其財務狀況公開透明，投資者亦可以利用相關行業的標準去評估債券發行人的信貸狀況，所以無須憂慮債券未評級。

相關風險

由於公司主要從事消費金融及投資業務，金融服務行業本身存在風險，投資者應留意集團投資業務存在的主要金融風險，包括市場風險、信貸風險和流動資金風險等。

其中，公司的最大業務為私人貸款業務，主要為個人和小商戶提供無抵押貸款，這類似內地銀行業的微型貸款，通常利率較高，但壞賬率也相對較高，屬於高風險高回報的業務。

然而新冠病毒疫情持續或使公司的借貸業務風險增加，相關的拖欠貸款及撇賬額可能會進一步上升，尤其是消費金融等無抵押的相關貸款。加上國內及香港的經濟亦未完全恢復，各行各業貸款需求可能減弱，資金周轉困難的企業更可能面臨較大經營問題，借貸公司及銀行等的貸款減值風險壓力大增。

此外，公司的投資業務受宏觀經濟及金融市場等因素影響，導致投資資產的市場價值變動。比如金融市場於2020年早段大幅波動，這些不利市場的波動或使公司相關的投資出現虧損。

總結

總體來看，2020年上半年，公司主營的融資及投資業務在新冠病毒疫情之下仍保持盈利，業務表現可以接受。信貸方面，負債水平有明顯改善，現金儲備增加，流動性保持良好狀況。新鴻基公司2022年到期美元債票面利率為4.4%，現時債券之價格存在折讓，能提供約4.7%的到期收益率，剩餘投資年期大約兩年，債券的投資價值相對吸引，值得留意。

風險披露聲明

投資債券的主要風險  信貸風險－－債券附帶發行人違責的風險。另一點應注意的是，信貸評級機構給予的信貸評級並非對發行人信用可靠程度的保證； 流通風險－－某些債券的次級市場可能並不活躍，令投資者難以甚至無法在債券到期前將之出售；及 利率風險－－債券較易受到利率波動的影響。一般來說，利率上升，債券價格便會下跌；及 彙率風險－－如果債券以外幣訂價，持有人將要面對彙率波動的風險。若債券持有人將收回的外幣本金及利息兌換為本地貨幣時適值外幣貶值，其收益將會減少；及 事件風險－－每當發債機構進行合並或收購等企業活動，其信貸評級可能會下調。此外，若發債機構須發行大量新債以集資進行企業重組活動，該公司贖回現有債券的能力亦會減弱。

投資高收益債券的主要風險  較高的信貸風險－－高收益債券的評級通常低於投資級別，或不獲評級，因此涉及的發行人違責風險往往較高； 受制於經濟周期的轉變－－經濟下滑時，高收益債券價值的跌幅往往會較投資級別債券為大，原因是(i) 投資者會較為審慎，不願承擔風險；(ii) 違責風險加劇。

具有某些特點的債券  某些債券可能別具特點及風險，投資時須格外注意。這些債券包括： 屬永續性質的債券，其利息派付取決於發行人在非常長遠的時間內的存續能力； 後償債券，發行人一旦清盤，投資者只可在其他優先債權人獲還款後才可取回本金； 可贖回的債券，當發行人在債券到期前行使贖回權，投資者便會面對再投資風險； 具有浮息及／或延遲派付利息條款的債券，投資者無法確定將收取的利息金額及利息派付的時間； 可延遲到期日的債券，投資者沒有一個訂明償還本金的確實時間表； 屬可換股或可交換性質的債券，投資者須同時承受股票及債券的投資風險；及／或 具有或然撇減或彌補虧損特點的債券。當發生觸發事件時，這些債券可能會作全數或部分撇帳，或轉換為普通股。

附注  有關未經證監會核准債券之警告：本文件內容未經香港任何規管當局審核。　閣下應就有關要約謹慎行事。如對本文件內容之任何部分有任何疑問，　閣下應尋求獨立專業意見。 證監會認可不等如對該產品作出推介或認許，亦不是對該產品的商業利弊或表現作出保證，更不代表該產品適合所有投資者，或認許該產品適合任何個別投資者或任何類別的投資者。 有關報價僅為指示價格，可予變更。