本週焦點：此基金或許正是投資組合的定海神針

我們多番強調，長線投資者應該嘗試建立一個跨資產、跨地域的組合，儘管早前接連幾個星期我們介紹的都是股票基金。事實上，一個組合中除了股票的部分外，債券的部分同樣不容忽視。FSM的五個管理組合裏面，同樣根據大家的風險偏好，通過配置債券基金的形式，或多或少地對債券有所涉獵。本週將介紹的，正是其中一隻在多個組合當中都有包括、風格穩健的債券基金——首域亞洲優質債券基金（美元）類別 I（下稱此基金）。

歷史、規模和投資範圍

此基金設立於2003年7月，已有接近17年的歷史，故此基金亦有相當的規模，達8.7億美元（除非另有注明，所有數據均截至2020年3月31日，下同）。此基金將最少70%的投資投放於亞洲政府或半政府機構發行人，以及在亞洲成立、在當地設立總部或經營主要業務的發行機構所發行的債券。至少 70% 的資產淨值須投資於投資級別，或獲投資經理認可質素相若的債券及可換股證券。此基金投資於各市場或行業的比重不受限制，惟在岸中國債務證券及以人民幣計值的離岸債務證券（包括點心債券）的投資將少於 30%。另外，此基金不會投資超過10%的資產淨值於投資級別以下的單一主權發行機構所發行及／或提供擔保的債券。

投資風格和配置

根據基金公司提供的最新數據，此基金共持有137張債券。雖然這些債券絕大部分屬於投資級別，但它們的信貸評級仍有一定差異。當中超過六成的評級是投資級別當中最低的BBB，而其餘的持倉則主要為AA級或以上的債券，故此基金的加權平均信貸評級是BBB+。部分投資者可能聽聞過，BBB級別債券一旦遭下調評級，便會淪為「墮落天使」，價格往往因而大跌，令投資者蒙受損失。這方面的憂慮不無道理，但此基金的話則無需過度擔心。其管理團隊在挑選債券時，秉承基金公司一貫風格——穩健為先。此基金背後的新興市場和亞洲固定收益團隊不僅注重控制下行風險，還對目標公司的信貸質素進行詳細的量化和質化分析，所以自1999年成立至今，一直保持着所投資的發行人中沒有一個出現違約的驕人記錄，反映團隊進行研究和盡職審查的能力值得信賴。

此基金的發行人類別分布較平均，政府相關債券和企業債券的比例頗為接近，分別佔45%和51.4%，大致上可説是平分秋色。兩者背後所牽涉的潛在風險有一定分別；政府相關債券主要和國家的經濟關係較大，而企業債則取決於該發行人的財務質素，此基金這方面的分布比較均衡，有助避免組合對其中一種風險過分集中。同時，在此基金所持有的前十大債券發行人中，佔比超過5%的只有一家印尼國家石油公司，這些發行人也不乏大家耳熟能詳的名字，例如中國交通銀行、平安保險、中國海外發展等，馬來西亞政府亦包括在内，可見此基金力求囊括真正優質的債券，不會貿然為了追求較高的收益，而押注於一些名不見經傳、財務狀況不明的公司身上。不過值得留意，在地區分布上此基金明顯側重於亞洲最大經濟體——中國，以及香港，兩者合共已佔六成，其餘佔比較重的地區如印尼、新加坡和南韓等均僅佔約7%；雖然此基金在選擇持倉是主要通過自下而上的分析，但某程度上此舉的確存在一定的地域集中風險。

回報對比

既然如此，那麼此基金在過去兩年間斷斷續續的中美貿易爭端，以及年初至今中國爆發肺炎疫情的時候，表現是否較為遜色？我們以FSM亞洲債券指數（下稱FSMI亞債），來代表平台上亞洲債券基金的平均，和此基金比較一下各自截至本週一（5月18日）的一至五年期和十年期累計回報：

圖一：累計回報比較

從上圖可見，此基金的累計表現在以上任何一個對比期内，都可説是遙遙領先。最為突出的絕對是一年期累計表現，在貿易戰和疫情夾擊下，FSMI亞債都難免錄得0.39%的跌幅，但此基金卻能錄得3.17%的正數回報，表現值得稱道。即使我們將比較時段拉長，此基金同樣保持優勢甚至比一年期還要大：三年期、五年期和十年期的超額收益率（基金回報減去平台基金平均回報）分別高達5.72%、6.79%和10.22%。

抗跌力對比

雖然近一、兩年期的累計表現某程度上已反映出此基金抵禦下行市況的能力，但作為債券基金，抗跌力自然是更加不容忽視的一環，所以我們還是仔細看看其主要跌浪中的表現：

圖二：跌市期間抗跌力比較

從上圖可見，在過去五個主要跌浪中，此基金悉數跑贏同儕平均；事實上，此基金的抗跌力在同儕中名列前茅，以上五次跌浪中的表現，全數打入前四，其中三次的跌幅更較同儕少平均三個百分點以上，顯示出此基金優秀的防禦力。

圖三：曆年回報比較

若以曆年表現計，此基金在市況較差的兩個時段（2018年和2020年初至今），仍能將負數回報保持在約1%左右，顯然地優於同儕。如果將此基金配置在一個股票基金為主的投資組合當中，甚至可以擔當「定海神針」的角色，為投資者減低跌市時的損失。

投資啟示

我們看中此基金出類拔萃且穩定的抗跌力，加上其費用比率在同儕中接近最低，稱得上是價廉物美。若投資者希望降低投資組合中的風險，酌量配置首域亞洲優質債券基金（美元）類別 I，不失為一步妙着。