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新型冠狀病毒疫情在全球陸續擴散，受影響的範圍從原先的亞洲地區蔓延至歐洲、中東甚至美國，令環球投資者的恐慌情緒急速升溫。隨之而來的是風險胃納收縮，早前表現相對强勢的美股和歐洲股市亦開始出現疲態：以美股為例，在2月的最後一個星期，標普500指數暴跌11.5%，而代表歐洲股市的Stoxx600指數跌幅同樣超過一成 。由上月下旬開始，市場投資者續漸將目光轉向美國國債和黃金等更安全的投資工具，背後某程度反映出大家開始進入全面避險（risk-off）狀態。聯儲局在週二的緊急會議後宣布減息50個基點，更可謂是火上加油。普遍被視作無風險利率的美國十年期國債孳息率，甚至前所未見地跌穿一厘水平。
如今市場充斥眾多不確定因素，投資者一方面固然希望盡量將自身承受的風險減至最低，但另一方面又自然希望能從投資中獲得穩定收益。此時大家會特別留意平台上的十大最高派息基金：目前無風險利率跌至低於一厘，但我們平台上派息最高的七隻債券基金卻能為投資者帶來至少八厘以上的利率，無疑相當引人注目。高派息基金於跌市時能派發收益，當資產貶值時仍能為投資者帶來一些保障；而投資者亦可在升市時「財息兼收」，享受資產升值及利息收入。平台上的高派息債券基金普遍投資高收益債券：透過投資數十甚至過百張不同發行人的債券去減低違約風險，並享受既穩定且較高的票面息率。雖然原理大致如此，但投資者在選擇適合自己的基金時，除了聚焦誘人的年度化派息率外，亦不可不察基金的派息來源。
細觀高派息基金
首先，我們不如先回歸基本步：當大家投資派息基金時，回報究竟該怎樣計算呢？大致上，我們可以用以下公式計算：投資回報 = 資產淨值價格變動（未包含利息收入）+ 派息金額，回報似乎只是將兩者相加，看似不太複雜；但大家有時候可能過分集中於後者，而忽略了兩者的相關性。這種情況特別容易出現在標榜高派息的基金。
套用一句大家耳熟能詳的説話：投資產品價格可升可跌，債券基金亦不例外。從上述公式可見，即使派息金額為正數，一旦資產淨值價格變動為負數，且其幅度比派息金額為多，投資者在期内的回報仍將為負數。舉個簡單的例子説明：假設投資者以10元買入一個基金單位，該月派息1元，但其資產淨值價格卻下跌了1.1元，意味此基金在該月的總回報為-0.1元，所以即使高派息基金的賣點在於吸引的派息率，投資者同時須留意資產淨值價格的變化，從而準確得知自己的投資總回報。
另外，大家有沒有想過，究竟派給大家的利息從何而來呢？事實上，分派股息的來源主要有二：第一就是如我們在前文所講，基金透過購入不同的債券並定期收取票面息率，從而產生「可供分派淨收益」；另一個來源則可能是從基金的資本中撥付，意味基金的資產淨值價格在派息當日會下降。代入上述公式的話，雖然派息為正數，但資產淨值下降會令總回報減少，所以投資者應同樣注意兩者的比例，最佳的情況當然是全數派息都來自「可供分派淨收益」，但實際情況是怎樣呢？
分派利息從何而來？
要解答這個問題，我們可以參考基金派息成分資料：證監會規定在香港發售的認可基金須在網站上載相關資料，裏面列明基金在至少過去12個月的派息來源分布，即是派息當中分別來自「可供分派淨收益」部分和資本部分各自所佔的百分比。雖然這份資料的名稱、格式和位置在每一家基金公司中都會有些分別，但普遍都是一份獨立的文件，供大家下載。我們嘗試以目前十大最高派息債券基金的榜首：富達基金 - 中國高收益基金 （港元-對沖） A 每月特色派息（G）作例子，將基金公司所提供的最新12個月派息資料整理成下表：
表一：富達基金 - 中國高收益基金 （港元-對沖） A 每月特色派息（G）的派息成分分布
表二：三大最高派息債券基金的平均派息成分分布
從表二可見，三隻基金雖然來自不同基金公司，但他們的派息分布佔比有異曲同工之妙：可供分派淨收益部分大約佔四分三左右，餘下的則從資本部分中撥付。這亦代表著另外一種可能：基金從投資所收到的債息及買賣收益未能完全支付派息金額，但基金管理團隊又希望將派息率維持於吸引的水平，便會從資本中扣除部份金額來支付派息差額。
這種安排孰優孰劣見仁見智，頗視乎大家的投資目的和年期：對於重視資本增值，而且計劃長期持有基金的投資者而言，投資於將股息再投資的累積基金可能會比較適合，因為基金由基金管理團隊主動管理，所創造的長期潛在回報能像滾雪球般增加；相反，如果大家既追求資本增值，同時亦著重穩定收益，甚至將其視作投資的重要目的，高派息基金便是個不俗的選擇。事實上，不少投資者之所以會投資高派息的基金，正是因為基金能夠帶來穩定的現金流：以前文提及的富達基金為例，截至3月3日，過去一年的每一個月都能派發接近9%的年度化息率，而期内基金的資產淨值價格變動近乎持平。從表二可見，雖然以平均有約28%的派息來自基金資本，但並未有造成嚴重的「賺息蝕價」，反而可令投資者提前獲得利潤。
總結
投資者在閲讀本文後，如果能更了解高派息基金的派息成分分布，以及背後的運作原理，自然不會單純因吸引的年度化派息率而趨之若鶩，亦不必因部分派息是從資本部分撥付而將其視作洪水猛獸。事實上，如果投資者對此真的介懷，欲得知單獨來自可供分派淨收益部分的年度化利息收益率有多少，不妨嘗試以下簡單的辦法：將表二的平均年度化派息率和平均可供分派淨收益部分佔比相乘即可。以表二的三隻基金為例，即使撇除資本分派的部分，三隻基金的收益率仍在六厘以上，在目前低息環境下仍然相當吸引。大家不妨透過我們的基金篩選器，尋找真正適合自己投資目標的基金。
